|
景順投資管理亞洲區（日本除外）首席投資總監 陳柏鉅
在上周五（11月21日），人行公布不對稱減息，分別調低基準存款和借貸利率25個基點及40個基點，由2014年11月22日起生效。人行在超過兩年以來首度減息，此舉背後的原因是甚麼？
減融資成本增競爭力
單憑直覺或會認為，中國減息全歸因於其經濟增長。現時，中國經濟在「合理的區間」內增長，預期在2014年和2015年增長率將徘徊於約7%的健康水平。中國經濟增長放緩的其中一個原因是生產物價指數處於負水平，該指數量度內地生產商生產物價的變動。在下跌接近3年後，生產物價指數在10月進一步跌至按年-2.2%的負水平。鑑於中國的實質融資成本高昂，我們相信是次減息是透過減低財困公司的企業融資成本，紓緩上游行業的壓力，以及希望藉此促使中國企業在環球市場重拾競爭力。
致力對抗通縮風險
我們認為若計入生產物價指數，中國的借貸利率仍然過高。當局越遲減息，其影響將會越大。事實上，中國債券市場已反映減息空間，內地10年期主權債券孳息在年初至今已下跌超過79個基點。
中國政府致力對抗通縮風險是這次減息的另一股推動力。中國促進人民幣國際化的目的在於穩定人民幣匯率。當局在上周五公布的不對稱減息──明確來說，存款利率只調減25個基點，應可為人民幣提供支持，特別是現時內地的存款利率為2.75%，仍處於全球最高水平之一。日本和歐洲均採取弱貨幣政策，以對抗美元強勢，因而遏止通縮。其他亞洲國家方面，韓國央行亦調低利率，為環球金融危機期間的最低匯率水平。鑑於人民幣大幅貶值的政策不可行，中國政府將會使用貨幣工具對抗潛在的通縮風險。中國減息的受惠者包括具高度周期特性的公司、需為長期項目融資的基建公司，以及房地產發展商。由於市場預期進一步減息，投資級別及高收益債券均受惠。另一方面，貨幣市場基金的存款回報下跌，可能令投資者轉持較長年期的工具或較高風險的資產，以取得較佳的回報。同樣，不對稱減息導致淨息差收窄，或會增加銀行的壓力。
我們認為中國政府的做法恰當，以減息作為適時的「止痛劑」，致力減低企業的融資成本及緩和通縮。我們相信借貸成本下降日後將會轉化為企業的盈利增長。必須注意的是，中國的貨幣政策應與其改革措施分別看待。雖然我們相信隨着內地經濟持續轉型，其改革措施將維持不變，但改革成果只有在中期內才能達成。
展望未來，市場肯定存在進一步減息的空間，我們認為減息將陸續有來。（摘自景順《市場透視》）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
|
