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比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
今年11月19日中國國務院召開會議，提出「融十條」，旨在改善企業融資難、成本高的問題。兩日之後，央行突然宣布不對稱降息，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，大大出乎市場預期。事實上，今年內房疲軟，整體經濟持續下行，本次降息雖然意外，卻非常必要。降息可以降低社會融資成本，大大利好整體經濟及股市。不過筆者認為，降息對非銀行類金融企業以及高負債企業有較大利好作用，但難以改變內房以及整體經濟的下行趨勢，預計未來或會有更多刺激措施推出。
延緩經濟增長放慢
今年二季度內房出現下行拐點之後，內地整體經濟下行速度加快。三季度中國GDP增速降至20年來新低的7.3%，穩增長成為政府工作的首要目標。為穩定經濟，政府不斷祭出組合拳，但成效卻差強人意。一方面，央行雖然對內銀實行定向降準，要求銀行增加對三農及中小企業的貸款力度，但銀行執行意願低，效果不佳。另一方面，政府不斷加大基建投入力度，發改委過去兩個月先後6次集中批覆30個鐵路及機場項目，總投資額超過9,000億元（人民幣，下同）。這些項目資金需要量大，但建設及回報周期長，相關企業債務壓力極大。在此背景下，降息適時推出，意義重大。
降息可以顯著降低企業債務負擔，使整體經濟受惠。降息對利率敏感的基建、非銀行金融（保險、券商等）、電力及內房等高負債行業刺激作用最大；銀行成為唯一的成本承擔者，利息收入會受到擠壓。截至2014年9月，銀行業對實體經濟的表內信貸餘額約為120萬億元，按照理想環境貸款利率下調0.4個百分點測算，此次降息緩解的存量債務負擔達到4,800億元，約佔工業企業利潤的11%，數字非常可觀。不過，在實際操作中，銀行仍可適當調整存款及貸款利率的下調幅度，短期內銀行息差（貸款利率減去存款利率）不會明顯收窄。
憧憬更多措施推出
受惠降息，羸弱多時的內地樓市出現反彈，深圳更時隔兩年再現「日光盤」。降息後按揭貸款利率下調，購房者的財務負擔減輕，刺激了部分購房需求。不過筆者認為，內房處於嚴重供過於求的狀況，行業下行趨勢沒有改變。其他相關行業亦與內房相似，雖然債務壓力稍微減輕，但仍面對產能過剩等問題，整體經濟依然缺乏增長動力。筆者認為，該次降息具備刺激經濟及推行利率市場化的雙重意義，惟刺激作用有限，預計未來或會有更多降息甚至降準等措施推出，投資者值得關注。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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