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■中證監查處券商融資融券業務，雖然短期對股市及券商股帶來影響，但分析認為，長遠會有利市場發展。圖為在福州某證券交易大廳內股民關注股市行情。資料圖片
太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
中證監決定暫停中信証券、海通證券及國泰君安新開融資融券帳戶3個月。短期對股市及券商股均有影響，但長遠看，對股市及行業發展有利。中證監查處券商融資融券業務，讓市場措手不及，引發上證綜指昨天跌7.7%，以近全日低位3,116點收市，創6年半以來最大單日跌幅， 港股無法倖免，券商及內險板塊成重災區。
短期內，有關措施會對股市及券商股帶來調整。一方面，相關措施無疑反映政府正試圖「去槓桿化」，加深市場憂慮；另一方面，融資融券近期佔日均大市成交15%至18%，新例收緊對融資融券帳戶的要求，從而令融資融券餘額及大市成交增長減少，因而影響大市以至券商股的表現。中信、海通及國泰君安3家券商的融資融券合計市場份額約佔16.6%，意味未來3個月，份額逾六分一的主要市場參與者將被禁止開展兩融新業務。
我們對昨天的股市調整並不感到奇怪，上周二我們在本欄《內地經濟短期大幅改善機會低》一文，表達了我們對短期資本市場帶來負面影響的觀點：1､後續經濟資料超預期下行；2､資本市場快速發展的傾向降低了人行降息的動力；3､大幅釋放流動性預期可能落空等等。12月以來人行已連續12次暫停公開市場的常規操作，資金淨投放為零，核心原因在於降息後經濟變化不大、唯有股市大漲，引發人行警惕。
A股淪為「槓桿市」不健康
以融資融券加大槓桿買賣A股，導致內地股市自去年11月起飈升，是名副其實的「槓桿市」，上證指數去年全年便累升53%。據Wind資訊顯示，中國融資融券餘額由去年初的3,465億元人民幣，急增至年底的10,256.6億元人民幣，增幅達兩倍。
除證券公司的融資融券業外，監管層對信貸資金進入股市亦保持很高的警惕。1月16日，銀監會發布消息稱，為規範商業銀行委託貸款業務經營，近日起草了《商業銀行委託貸款管理辦法（徵求意見稿）》，明確委貸資金不能投向債券、理財、股本權益等領域。
結合當前股市資金來源和證監會對兩融的監管，這表明監管層希望通過完善監管機制來降低金融風險，防止資金大規模進入虛擬經濟而不進入實體經濟。
政府對融資融券業務表支持
長遠看，融資融券業務是政府非常想支持的領域，監管機構只是對違反現有規定的做法進行整治，並不意味着拋棄這種金融工具。事實上，本月9日中國證監會發布了《股票期權交易試點管理辦法》，上證50 ETF期權將於2月9日正式上市。中證監會將會繼續推出利好市場的改革，包括IPO改革、ETF產品推出、權證選擇等。
長線而言，事件卻可令融資融券業務風險更容易受控，有助遏制股市過度波動，有利行業長線發展。預計隨着時間的推移，融資融券業務的滲透率會更高。中國證券業商業模式上的轉型，可為盈利帶來潛在上升空間。信心受創引發的股市回調非常極端，若調整持續，實際上反而可為投資者帶來另一次入市契機。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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