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時富金融策略師 黎智凱
希臘激進左翼聯盟（Syriza）仍在民調中處在領先位置，歐元區各國不得不正視Syriza獲勝後希臘放棄緊縮政策、背棄三駕馬車的援助協議條款，並退出歐元區的前景。然而，希臘退歐之後可能面臨的困難會讓Syriza中最頭腦發熱的政客均望之卻步。希臘以抵賴債務，耗盡外國資本的信用和耐心為代價發行的新生貨幣如何能替代歐元支撐經濟體的正常運作將成為擺在當局前的大難題。如果希臘政府無法再在國際資本市場上獲得融資以重振經濟和重組銀行系統，希臘央行將不得不通過印鈔來解決流動性問題。可預見的貨幣大幅震蕩和惡性通脹將可能挫敗一切改革的努力。
希臘選民很難相信一個要面對主要預算盈餘赤字的政府，有能力放鬆財政政策而不是被迫收緊它。這樣一來，退歐的緊縮前景將會與退歐的初衷相違背，畢竟Syriza煽動希臘選民的手段之一就是承諾放棄德國主導的痛苦的緊縮。最新公布的民調顯示Syriza僅以2.7個百分點至5.5個百分點領先新民主黨，約一成的受訪者表示仍未決定將把選票投給誰。距離大選不到兩周，人們仍可期望希臘在退歐的災難前懸崖勒馬。
德國難坐視不理
身為歐元區最大的經濟體和實際領導人，德國可能不會坐視希臘退出。雖然默克爾曾宣稱歐債危機已經促使歐元區改革，令希臘退歐的風險變得可控，但事實上德國不願見到兩敗俱傷的局面。身為GDP高度依賴出口的國家，德國收穫了近半數單一貨幣帶來的利益，遠高於其救援希臘付出的代價。回到馬克時代將會沉重打擊德國貿易，降低出口商競爭力。
歐洲央行行長吉拉德必須權衡救助希臘所冒的道德風險與不救助希臘對歐元區造成的打擊。如果希臘打破了與三駕馬車的協定，沒有堅持經濟改革和削減開支卻依然獲得救助，歐元區其他的弱勢國家將不會嚴肅對待援助條款，並產生對區內較強成員國的依賴。若無有效退出機制，難保歐元區內有第二個希臘的誕生，表現好的經濟體將一直背負救助別國的負擔。另一方面，希臘退歐將打破吉拉德「不惜一切代價」拯救歐元區的承諾，並打破長久以來維護的歐元區牢不可破的形象，此種信心的破壞有可能是無法逆轉的。
大部分對希臘資產有大量風險敞口的公司在歐債危機時就已經制訂了應急計劃，金融機構亦針對希臘退歐對內部系統展開了壓力測試。希臘的危機似乎沒有傳染至歐元區的其他國家，其證據之一就是其他國家國債收益率並無大幅上漲。人們相信此次希臘退歐的破壞將不及歐債危機之時，這給了歐洲在希臘問題上採取更強硬態度的信心。法國和德國已經發言拒絕被希臘「勒索」，這場博弈的結果可能取決於歐洲央行拯救歐元的決心有多大和博弈玩家願意做出多大的讓步和妥協。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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