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■不斷轉變的經濟環境持續影響聯儲局對加息的判斷。 資料圖片
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
踏入2015年，大家循例展望一番。對於整體宏觀環境，傾向維持原判，順着2014年下半年形勢去說的，亦是多數。坦白說，這是人之常情，事態發展繼續，想法當然覺得是一切延伸下去。2014年正在發生的趨勢，如無意外，假設其他因素不變，自然是在2015年繼續，斷無理由在日曆上轉變一下，便由樂觀變悲觀，或由悲觀轉樂觀，2014和2015之間那個不同了的數目字，不應有此效果，對不對？
可是，正如上周二（6日）和上周五（9日）本欄中筆者所申述的，若單憑過去運行中的趨勢，估計今年亦應如是，恐怕是錯的多，對的少。事實上，如把2014年初大家的想法跟最終全年的狀況印證，尤其是2014年初最受2013年印象影響的展望，則更明顯。
好了，到了今天，已經接近2015年1月中，大家對於環球市場的看法，有甚麼看來最順理成章，被大膽假設的假設為對，卻又最需要小心求證的呢？
順着2014年下半年，特別是9月起，強美元幾乎是首選，背後假設的，自然是美國聯儲局辦完退市一事，剩下來，加息還會遠嗎？事實上，這是很合理的想法，合理得幾乎無可挑剔，但只是幾乎，並不是絕對，因為推論中亦有某些條件須先行符合。
通脹壓力不明顯
舉例言之，大家假設的是，假設其他因素不變，美國復甦走勢，按目前移動途徑走，不會太快，不會太慢，保持現狀的改善，便可觸發聯儲局的加息動作。然而，細心一想，其他因素總在變，有些更變得明顯，由9月起，不錯，美元是強勢，觸發一連串國際大宗商品市場的拋售潮，先是金價，反有油價，均是跌得要緊的。問題是，油價的下降趨勢，某程度上，亦造成了不少通脹的指標改變，因為當中部分有計及油價的，自然指向於通脹壓力不明顯。這一點若成立，相比於以往投資者傾向於認為，失業率已降至如此水平，只待通脹壓力增加，聯儲局便再無理由拖延加息的步伐不作出行動，便要打個折扣，不一定是不加息，但可以比想像中更遙遠一點，未必再是外界估的年中，可能是秋季，甚至是第四季，亦未可料。遠的不說，上周公布的平均時薪數據不濟，已令大家心裡打折。
又再一例，即使復甦走勢可以保持，但若果美國以外的地方，其他經濟體系的形勢轉差又如何？比方說，油價一直走低，不少人的理解是，中東產油國（特別是石油輸出國組織）希望一直壓低油價，雖然短期對其不利，但可在中長期把作為潛在競爭對手的頁岩氣和頁岩油供應商打低，這一點對於不少新興市場如俄羅斯帶來沉重打擊，對於歐洲的穩定性亦有影響。若情況繼續，會否令大家的避險情緒增加？上周所見，美債價格企穩，孳息再跌，可不是跟大家預期中的加息，背道而馳嗎？■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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