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■歐洲的問題早已不再是當日的系統性風險。 資料圖片
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
事先張揚，大家早有期待的歐洲央行量寬，終於公佈細節，一般認為，規模大於外界想像，此之所以，投資者普遍受落，認為比起似有若無的量寬，這樣的規模才比較有看頭，比較值得期待和支持。
當然，細心一想，這樣的規模真的很大嗎？值得商榷也。假如量寬是一種特效藥，藥的分量當然有輕有重，而放在不同病情中，即有不同程度的範圍。問題是，一個更貼近本質的問題是，量寬適用於歐洲嗎？這種特效藥，是真的對症下藥嗎？如此一問，答案已得過半。
量寬不合時難萬靈
顯然，量寬有其好，也有其不好，目前的關鍵，絕非它的量，而是它的質。說起來，量寬從來不是萬試萬靈，用上這劑藥，要有很多配搭，例如，要佐以央行小心翼翼的期望管理，以免市場參與者搞壞了佈局，而正如任何藥物的服用，都必須按時適時。然而，歐洲目前是按時適時嗎？恐怕不是。
事實上，量寬的效果，就是把貨幣政策的能力，發揮得更盡，更極致，不必真的印鈔，卻比印鈔更到位。是的，實際上是增加貨幣供應，無甚高論，只是簡單的一招，盡量以資金，或近年時興說的流動性，把市場浸得濕透，務求任何火頭都不可能再死灰復燃，星星之火不可再燎原，金融市場上系統性風險中，那牽一髮動全身的骨牌式火燒連環船不攻自破矣。
當市場上的錢多至一個程度，投資者心中必有盤算，是要錢呢，抑或要資產，即使之前再看淡再悲觀，隨着錢愈增愈多，總有一個均衡點，投資者寧取資產，不堅持拿錢乾坐。對，就是這一個功能，讓資產價格在大跌市中，止跌回穩，為央行買時間，讓投資和消費可以漸漸回復正常，然後是較難處理的失業改善。
這一招，美國聯儲局運用得出神入化，沒有一丁點多餘的花招，全憑當日伯南克早於金融海嘯前幾年，便已跟聯儲局的技術官僚，研究出零息時代的對策，既要量寬，大量地做，更要把握不同時段，把買入的資產替換，以期延長低息環境的可信性，此亦是幾年前的扭曲操作，再後來是期望管理不間斷的發功，讓投資者相信央行，這樣才有直搗黃龍之效。
實體經濟盲點眾多
然而，說到底，今天歐洲的問題，早已不再是當日的系統性風險，不可單憑投資者回心轉意便可，實體經濟中眾多結構盲點，包括工會的不合理要求和稅率高至反效果等，都是讓人望之卻步的。不錯，目前歐洲徘徊在通脹和通縮之間，絕對有必要以極大量的錢打救之，但單憑量寬，可能改變通脹預期，卻不能改變上述結構難題，更何況，如上所言，這根本不是系統性風險的高潮，用藥不得其所也。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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