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■歐元短期將加速下行。 資料圖片
太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
多國央行啟動降息策略，全球貨幣競爭性貶值愈演愈烈。過去一周除了巴西央行繼續加息以應對國內通脹外，印度、埃及、秘魯、丹麥、土耳其及加拿大等央行相繼宣佈降息，其中丹麥央行一周內兩度降息，英國央行也一致否決了加息方案，紀要同時暗示年內無望加息，導致英鎊暴跌。
1月22日晚歐央行貨幣會議宣佈啟動歐版QE計劃，雖然市場對本次會議推出QE早有預期，但規模和結構上仍優於市場預期：(1)購債規模每月600億歐元，高於市場預期的500億歐元；意味着央行每月擴表2.9%，速度與美國QE3高峰相當；(2)按照目前計畫，QE總規模將達到1.08萬億歐元。(3)時間從2015年3月到2016年9月，目標是將歐元區通脹率推升至2%。
歐版QE優於預期
尤其值得注意的是：（1）QE是否延長取決於屆時通脹水平，因此通脹將是QE核心觀察的變數；（2）QE購債出資與各成員國在歐央行中的股份直接掛鈎，但各國並非只能購買本國資產；（3）12%的歐元區機構債券購買和8%的歐央行購買將由成員國風險共擔，剩餘的80%將由各自成員國央行風險自擔；（4）雖然希臘國債並非投資級，並不在最初的購債範圍之中，但7月以後可能被納入。
歐版QE效果仍受一定因素的影響：(1)歐元區幾個最大經濟體之間的增長率仍存在明顯差異，以及國家內部的結構性問題決定了各國財政政策的不同，這與歐元區統一的貨幣政策相矛盾。(2)由於購債細節尚未公佈，購債具體如何在各個國家之間，以及各種類型債券之間分配仍存在不確定性。
歐版QE計劃對歐元區的影響：(1)一定比例上實現了歐元區國家風險共擔，是歐央行貨幣政策史上的新開始；(2)規模遠超出預期，傳遞出歐央行堅持對抗通縮的強烈信號，強化QE效果。
短期歐元將加速下行。短期看，主要是歐洲版QE超市場預期，以及1月25日希臘大選推升歐元區政治風險。長期看，則是歐美經濟分化、貨幣政策背離。
經濟疲軟與通脹走低是近期各國央行採取行動的主要原因，儘管各國經濟基本面和降息的邏輯有所不同。美國經濟穩健復甦與週邊國家經濟的疲軟形成鮮明對比，強勢美元對美國經濟整體的增長並不會帶來顯著影響，美聯儲採用非常緩和的升息方式，仍然對全球金融穩定帶來負面影響：(1)資金從歐洲、新興市場國家流出；(2)美元指數進入強勢周期，歐元和日圓等將相對貶值；(3)美元走強，引起大宗商品價格下降，但黃金作為避險工具將走高。
油價跌創有利條件
油價下跌為全球多個經濟體貨幣政策寬鬆提供有利條件。全球央行普遍實施寬鬆的貨幣政策，既是為了對抗油價下跌帶來的通縮壓力，也意味着新一輪貨幣戰的開始。
全球主要經濟體競相寬鬆，加大了中國內地貨幣寬鬆壓力。上述全球貨幣政策趨勢的直接影響是美元持續性升值，由於人民幣對美元匯率波動很小，美元對其他貨幣的升值，也意味着人民幣對這些貨幣的升值。與此同時，國際油價下跌加大了內地通脹下行壓力，貨幣政策寬鬆概率也在上升。經濟能否成功轉型帶來內需增長，將是經濟發展成敗的關鍵。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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