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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
美國首季經濟較預期差，連帶3月非農職位增長亦受到影響。是次美國經濟出現放緩的主因，是由於天氣因素及西岸港口工人早前罷工的影響，令美國經濟受到影響。據國際結算銀行數據顯示，美國以外主權與企業借貸者，實際上欠下創紀錄的金額9萬億美元借貸，而且頗多貸款將於未來數年到期。
對中印發展經濟較有利
美元持續強勢的情況下，對環球市場將會帶來甚麼影響呢？首先，對歐元區方面，由於歐洲央行正實施寬鬆的貨幣政策，兌美元匯價由去年開始已經明顯回落，有利歐元區國家出口方面。日本的情況，與歐洲地區的情況頗為相似。強美元下，資源價格持續低迷，對需要較多資源以發展經濟的中國及印度經濟較為有利。
至於對甚麼國家會帶來負面影響呢？對美國而言，強美元除了令企業匯兌收入受到影響外，強美元壓抑了能源價格，令美國生產的頁岩油亦受到影響。強美元持續，令新興市場的貨幣跌勢加劇，令進口物價上升，引發輸入性通脹。此外，不少新興國家發行的債券以美元為主，而美元持續上升，令相關的債務金額急增。中東與及出口資源為主的國家，受到資源價格持續疲弱的影響，令以出口為主的資源國家經濟受到影響。
至於美國加息對美股的影響，筆者最近曾進行講座，投資者對美股的前景頗為關注。美股目前的牛市，較以往的時間為長，累積的升幅亦較大。美股是次牛市，除了受惠於企業盈利改善，亦是由於持續維持超低息的環境，令機構性投資者需要為資金尋找投資出路。越低息的環境，令折算率被拉低，令股價持續維持於較高的水平。
市場對加息有兩種看法：第一，相當緩慢步伐加息，對美國企業盈利及經濟增長較有利。第二，持續及意外地加息，對美國經濟以至股票市場不利。目前市場上，大多以預測市盈率、市賬率、股息率及現金折現流，以作分析。但在市場氣氛高漲的情況下，分析員有機會受氣氛感染，而高估股價。因此，投資者可以轉為留意以CAPE比率、 Q-Ratio及Buffet Indicators作了解。
CAPE測市準確度較高
筆者當中留意到，CAPE Ratio撇除通脹及商業週期因素，準確度較高；並且使用標普500指數過去十年的CAPE Ratio；過去133年的平均CAPE Ratio是大約17倍，兩個標準差為30倍。1929年、1999年及2007年在突破30倍或逼近30後，均現股災。CAPE Ratio估值方面，低CAPE Valuation，之後會出現較高的回報。低CAPE Valuation，之後會出現較低的回報。當CAPE 去到30倍或以上，實際回報更出現負數。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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