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■人行從昨日起降準一個百分點，短期內利好風險資產。資料圖片
中銀香港策略員 巴晴
人行從昨日起降準一個百分點，大型金融機構存款準備金率下調至18.5%，幅度超出市場預期，預計將釋放流動性1.2萬億元至1.5萬億元，力度堪稱史上最強。
超力度降準背後有幾大原因。一是穩增長調結構，抑制經濟慣性下滑。中國一季度GDP增速放緩至7%，重回2009年金融危機後的水平，房地產、工業生產、零售銷售等多項數據疲弱。此時降準符合李克強總理從「保定力」讓位於「保增長」的宏觀政策定位。
對沖外匯佔款下滑
二是穩定基礎貨幣投放，保持M2平穩適度增長。從2014年6月以來兩次降準的時點選擇上來看，央行均是在人民幣貶值造成外匯佔款大幅回落的節點上給予適度對沖。2014年6月和2015年1月，央行口徑外匯佔款分別是-867億元和-1,289億元；2015年3月減少2,307億元，第一季度外匯佔款餘額減少人民幣2,521億元，令貨幣基礎縮減。因此，這次降準應有對沖外匯佔款下滑的考慮，以保持貸款和社會融資規模的合理增速。
後市料呈波動走勢
三是近期地方債供給加速已經為債市長期利率的上行造成不小壓力。央行及時釋放流動性可在一定程度上控制債市利率和貨幣市場利率方面的風險，配合萬億地方政府債務置換的推出。此外，4月至5月作為季節性財政存款回籠期可能對市場流動性產生一定衝擊，亦在央行的考慮範疇內。
值得注意的是降準前資本市場政策的動向。上周五證監會重申政策打擊傘形信託配資和兩融槓桿，遏制了股市瘋牛情緒。周一股災看似一觸即發，為降準提供了良好的契機。然而即使股災一時可以避免，但後市預計將呈波動趨勢，「股市債市雙牛」的預期需要更多寬鬆政策的支持。
降準奠定了內地貨幣政策漸寬基調，短期內利好風險資產。房地產市場止跌回升可期，經濟企穩概率提高。銀行有望增持更多可支配資金，改善呆壞賬雙升局面，為承接地方債做足準備。從降準的政策傾斜來看，此次央行實施總量降準疊加定向降準，對於涉農機構和政策性銀行的額外降準規模從0.5個百分點至2個百分點不等，使其成為最大受益者。上周李克強總理考察中國工商銀行和國家開發銀行時，指示商業銀行應盡力削減名目繁多的收費項目以惠及企業，鼓勵政策性銀行發揮開發性金融對國家戰略的支撐作用。此番降準是否能從政策方面為各金融機構提供相應的幫助，仍有待觀察和研究。
對離岸人民幣市場影響方面，就銀行間市場利率而言，由於內地資金市場價格是離岸市場價格的錨，預計此次降準後，內地銀行間市場7天回購利率應可繼續下降至3%或以下。內地銀行間市場流動性寬鬆持續，將較大可能帶動香港離岸人民幣資金價格的下行。另一方面，大幅降準可能對人民幣匯率帶來貶值壓力，香港CNH匯價可能進一步承壓，進而引起離岸市場人民幣存款的流失。不過考慮到人民幣國際化等長期政策方向，預計下一階段，離岸人民幣匯率雖承壓但空間有限，全年人民幣匯率將基本保持穩定，離岸市場人民幣資金池增長或不會出現大幅度放緩。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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