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時富金融策略師 黎智凱
上周末由於中國證監會和央行的措施讓投資者經歷了冰火兩重天。中證監於周五宣布禁止開展場外配資、傘形信託等「七項要求」，市場解讀為監管層要求去槓桿。隨後中國證券業協會、證券投資基金業協會等四部委又宣布鼓勵機構投資者參與融券業務，市場燃起對監管機構打壓股市的恐慌，新華富時A50指數聞聲跳水5%。也許是擔心市場反應過激，股市恐慌性下跌，不日監管層的態度就來了180度的大轉彎。
首先，中證監出面澄清「七項要求」中鼓勵融券並未暗示支持賣空藉以打壓股市。緊接着周日央行意外宣布下調存款類金融機構存款準備金率1%，對農業發展銀行等符合條件的金融機構額外降準0.5%至2%。
經濟上行添動力
降準時間並未出乎意料，但1%而非以往0.5%的力度在今次的降準周期當中幅度較大。眾多跡象預示了此次降準：首先，中國第一季度GDP增速已經降至7%，低至2009年金融危機後的水平，工業和房地產投資均下滑。一季度剛好為經濟政策提供了觀察期，觀察期內經濟加速下滑迫使央行再次出手，貨幣政策全面寬鬆。此次降準可釋放萬億元流動資金，降低社會融資成本，為經濟上行添加動力。降準的直接誘因在於外匯佔款呈負增長趨勢，3月流失的外匯佔款逾2,300億元，央行必須經由其他渠道主動投放流動性方能彌補外匯佔款流失，維持基礎貨幣穩定增長。此外，大規模地方債務置換需要流動性配套支持，降準可以避免市場利率因債券供給增加而過分走高，亦使降準勢在必行。
央行放水可期待
政策接連出台且多空交織，但簡而言之，中國政府希望股市牛且在風險可控的前提下慢牛。未來中國央行放水仍可期待，降準仍至少有一次空間，降息的空間更大且對實體經濟更有幫助。儘管改口後的中證監和央行聯手唱高股市，本周一上證指數仍然急跌1.64%報收4,217點。接連的減息降準和股市日趨冷淡的反應至少說明了兩個問題：第一，儘管遮遮掩掩，中國的監管機構是支持牛市多於擔憂泡沫的；第二，急功近利、情緒敏感的投資者是否買流動性的賬將會成為一個未知數。雖然《人民日報》發表文章稱中國經濟決不會失速，但中證監小心護航，央行頻頻放水托底，市場仍懷疑利空出盡，慢牛任重道遠。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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