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■預計人行會繼續降準降息，以降低整體利率水平。資料圖片
太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
近期經濟數據持續下滑，政策層面動作不斷，貨幣政策的傳導不夠通暢，保增長更多地讓財政政策來解決。人民銀行介入地方債置換發行，便於債務置換和調節流動性，有助於更好地解決保增長面臨的資金問題。
4月經濟整體表現依舊不佳，三駕馬車中，投資全面滑坡，消費穩中趨降，外貿持續低迷。固定資產投資增速大幅下滑值得警惕，投資增速僅增9.4%，創2004年以來新低，三大類投資全面下滑，製造業投資下滑到了9.9%，房地產投資跳水到6%，更值得關注的是政策一直的發力點基建投資增速由23%收窄到了20.3%。
人行料續降準降息
降息後銀行間資金價格大幅回落，7天國債回購利率降至1.94%水平，資金供給充裕，但4月份經濟多項指標亮紅燈，再加上融資成本難降，物價總體水平處於低位，儘管人行明確表明近期不會寬鬆，但介入地方債務置換的進程顯然在加速。預計人行會繼續降準降息，以降低整體利率水平，同時採取更多措施，減低對地方債務置換的衝擊。
減息、地方債發行新規和信貸資產證券化（ABS）試點擴大等政策密集推出，將加快解決投資資金問題，有利於資金投向保增長領域，預計後續政策工具會更多。
5月12日，三部委聯合發文，規定採用定向承銷方式發行地方債，而地方債將納入抵押品框架。5月13日召開的國務院常務會議決定新增5,000億元信貸資產證券化試點規模，並重點支援棚改、水利和中西部鐵路等領域建設。5月15日，三部委推出《意見》，要求地方政府和銀行要妥善處理融資平台公司在建專案後續融資問題。
資金力撐基建增長
結合近期多部委聯合下發的多項政策，可見中央正試圖依靠地方債加速發行和信貸指引來解決短期財政資金的問題。加速地方債的發行，「102號文」有助地方債供給落地。通過對商業銀行層面進行信貸指引，通過行政化信貸指引，加強對地方平台在建項目的資金支援，支撐基建增長。
三部委發文明確2015年地方債務置換方案，地方債務置換的供給衝擊落地，市場已有充分預期。規定對貸款部分定向發行，由於貸款佔1萬億元到期債務，對市場的實際衝擊有限。同時，將地方債納入抵押品框架，改善流動性，提升商業銀行等機構持有地方債的意願，同時改善基礎貨幣供應。發行利率不超過同期國債收益率的30%，有利長端收益率繼續下行，10年期國債收益率維持在3.5%以下。
資產證券化市場潛力非常大，有利於盤活存量資金。截至2015年4月底，金融機構共發行112單信貸資產支持證券，累計近4,500億元人民幣。發展零售貸款的信貸資產證券化，例如個人住房按揭貸款等，是推進的方向之一。
信貸資產證券化有利於優化貸款結構，釋放信貸資源加快流向保增長領域，同時有助於推動多層次資本市場的形成，和緩解銀行資本壓力。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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