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時富金融策略師 黎智凱
為刺激經濟，中國不得不想方設法維持寬鬆的環境。高達一萬億元人民幣的地方債置換計劃出師不利，首個發行省江蘇省被迫延期發行，惹得財政部和央行出面保駕護航。
增渠道釋放基礎貨幣
地方債務置換是指地方政府用自主發行的7年至10年長期市政債置換高息的短期城投債、銀行貸款等。財政部3月份提出萬億元地方債置換，為地方政府緩解融資壓力，但是由於地方債收益率低、流動性差而遭市場冷遇。為推進地方債置換，財政部、央行、銀監會三部委發布通知地方政府債務中的銀行貸款，將由銀行定向發行地方債置換，並要求銀行不得從地方融資平台在建專案中盲目抽貸、壓貸、停貸，幾乎等於直接要求銀行向地方政府提供低息貸款。而地方政府在信託、保險、證券等其他機構的債務也可協商後定向發行置換，事實上萬億地方債置換額度中大部分已經被定向發行解決了，只有小部分流入公開市場。
央行與財政部聯合聲明將地方債納入商業銀行抵押品範圍。銀行可以抵押地方債從財政部、央行獲得廉價資金，央行則又多了一個渠道釋放基礎貨幣，投放流動性。地方債納入抵押品後，央行專門出面澄清此舉並非發行QE（量化寬鬆），然而兩者確實有一些相似之處，只不過與QE不同，央行不是直接在二級市場上買入債券，而是通過商業銀行仲介角色提供低息貸款。QE是永久的，而地方債券抵押存在期限。礙於中國法律規定，央行不能向政府財政透支，不能直接認購、報銷政府債券，因此不得不隔着一層商業銀行。但由於四大商業銀行皆為高度受控於政府的國有銀行，向國有企業放出一筆筆明知回收率不高的潛在不良貸款，出現壞賬再剝離給資產管理公司，對於政府來說，這只不過是把錢從左口袋（商業銀行）轉移到右口袋（地方政府）的行為而已。
在經濟下行壓力不斷增大，亟需擴大基建托底之時，風險將不斷轉移入銀行系統。地方債置換計劃強迫銀行發放低息貸款，等於變相向銀行徵稅，削薄銀行的利益。地方政府的到期債務遠不止債務置換計劃可以涵蓋的一萬億元，空缺部分唯有靠財政部和央行採取更多創新措施解決。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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