剖析大跌市原因及投資部署

http://paper.wenweipo.com [2015-08-28]

康宏投資研究部環球市場高級分析員葉澤恒

受到投資者憂慮中國經濟前景拖累企業盈利，以及資金持續流出新興市場的影響，美股上周五急跌，三大指數跌幅均超過3%。標普500指數創下2011年11月以來最大單日跌幅，而道指較5月19日的收市高位下跌超過一成，進入所謂的技術性調整期。全星期計，道指下跌5.8%，是2008年10月10日以來最大單周跌幅。標普500指數累計下跌5.8%，是2011年9月以來最大按周跌幅。反映科技及生物科技股的納指更下跌6.8%。VIX指數單日急升46.45%，收報28.03，是2011年12月以來最高收市價。

筆者認為，美股是次急跌有以下原因。第一，中國經濟放緩及人民幣貶值，令投資者憂慮全球經濟增長受到影響。同時，不少以出口為主的新興市場，正受到兩方面的衝擊。第一方面，是中國對資源需求放緩，影響資源價格的表現。另一方面，聯儲局加息時間逐步逼近，令資金流出商品市場，拖累商品價格進一步下跌。由於商品價格下跌，與及資金流出新興市場，令不少國家的貨幣需求爭相貶值，增加市場的憂慮。今年以來，不少新興市場貨幣下跌一成或以上，而出口資源的國家所受的影響更大。

第二，美國就業市場有改善，加上7月份的聯儲局會議記錄顯示，部分委員已指經濟有條件加息。但同時，商品價格持續低迷，以及工資升幅不大，顯然未見美國出現通脹壓力。相反，由於商品價格持續下跌，令美國出現通縮的機會隨時出現。因此，聯儲局內部對9月份是否加息未能達成共識。投資者最不喜歡的是不明朗，而目前美息不明朗，便成了投資者一個不明朗因素。第三，商品價格持續下跌。原油價格跌至六年半的低位，而鋁價及銅價亦全線急跌，反映背後原因並非單單美國加息不利商品價格，又或者是出現供過於求的情況，而是中國經濟放緩的速度可能超出大家的預期，拖累周邊國家以至全球的經濟表現。

新興市場貨幣走勢料仍疲弱

除了歐美股市外，新興市場所面對的沽壓更大。很大程度是由於聯儲局加息時間接近，由於預期美匯指數上升，資金紛紛流出商品市場，以至出口商品為主的國家。另外，中國的經濟放緩程度可能超過市場預期，令市場的憂慮進一步增加。新興市場貨幣自去年年中起便持續下跌，令原本維持匯率平穩的人民幣的出口競爭力亦受到影響，最近便作出貶值。雖然人行表明只是一次性的行動，但在市場本已疲弱之時，人民幣卻加入貨幣貶值戰，令炒家認為其他新興市場的貨幣將會爭相貶值，引發惡性循環。因此，新興市場貨幣走勢短期內仍然疲弱。

首先要留意反映美息走勢的聯邦基金利率期貨走勢。若9月份加息的機會進一步下跌，預料聯儲局將會延後加息時間，而美元近期的弱勢開始反映這個因素。非美元貨幣短期仍可能出現一些反彈，但投資者不應因此全面看好非美元貨幣走勢。短期日圓匯價可能受避險因素影響而上升。

待市況回穩吸歐日股票基金

非美元貨幣上升，對歐洲及日本經濟可能帶來影響。兩大經濟體目前的經濟情況仍然疲弱，故央行以量寬行動去刺激經濟。日本第二季經濟再度出現負增長，不排除日本央行需要再加碼量寬行動，以維持日本經濟增長。至於歐洲方面，未來一年量寬行動持續下，預料可以支持經濟表現。但投資者再度懷疑歐洲經濟復甦的話，歐洲央行未來仍可能再度加碼量寬作應對。因此，投資者可待市場回穩時吸納日本及歐洲股票基金。

中國的經濟放緩情況仍然受投資者關注。由於「一帶一路」及「2025中國製造」仍需要時間籌備，故內地短期經濟復甦重點將會是出口及私人消息。總理李克強近日已表示，當前要頂住經濟下行的壓力實現穩增長，亦必須在着力擴大需求的同時，通過優化產業的結構。

黃金或為短期避險投資工具

至於商品價格方面，短期仍可能受壓，主因是市場仍憂慮全球經濟增長放緩。但後市會否進一步出現大幅下跌的情況，估計機會不大。但是，黃金可能是短期避險的投資工具，香港上市的可留意SPDR黃金ETF (02840)及價值黃金ETF (03081)。

預料美股短期走勢仍然偏弱，但要留意本周將於Jackson Hole舉行每年的央行年會，聯儲局副主席費沙將於29日發表講話。若到時對貨幣政策的言論仍相當鴿派的話，可能暗示聯儲局將會進一步延後加息時間，市場氣氛才會好轉。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。