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李 勇 中興匯金投資研究部研究員
有機構數據統計，截至12月15日收盤，市場的總市值依然較今年6月份股災爆發前下跌了近30%，即約有22萬億的市值財富被蒸發。
股市「大起大落」 巨額資金蒸發
「成也槓桿，敗也槓桿」是過去一年多股市行情的真實寫照。回顧2015年的股市行情，其整體的波動率是相當顯著的，可以用「大起大落」來描述。正因為如此，加大了市場投資者的操作難度。
2014年7月牛市開啟之初，A股市場的場內融資餘額僅維持在4,000億上下，然而到了今年年初，這個數量就達到了1萬億左右，時至今年的3至6月份，場內融資直接創出了2.27萬億的峰值。不僅如此，在此期間A股市場場外配資規模也得到了爆發式的發展。據不完全的數據統計，在今年3-6月份期間，A股市場的場外配資規模超過了2萬億，再加上其它隱藏的民間配資渠道，其累計規模或可達到驚人的4萬億之巨。
然而，在瘋狂行情持續的背後，卻引來了管理層自今年6月份以來多輪「去槓桿化」舉措的擠壓，對股市造成的衝擊是顯而易見的。從6月中旬以來，A股出現了兩輪非理性暴跌，滬指從5,178點跌至2,850點，累計最大跌幅超過了45%，大量上市公司股票被腰斬，出現十餘次千股跌停的慘狀；不僅如此，還出現了證金匯金大幅浮虧以及大量上市公司定增股價「倒掛」等現象。至今，雖然股市有所回暖，投資者信心有所恢復，然而有統計數據顯示，截至12月15日收盤，約有22萬億的市值財富在股市被蒸發。
在A股市場依舊屬於以散戶作為主導的當下，儘管機構投資者的佔比依舊偏低，然而，其整體的操作風格卻與國外成熟的機構投資者有着本質性的區別。有觀點認為，並非中國散戶不成熟，而是現行管理模式之下的機構炒股都像散戶。在實際操作中，該觀點並非沒有道理。由於證券市場信息與交易制度的不對稱、違法違規成本過低、市場機制有待完善，由此一來，事實上也為部分大資金大機構的非理性操作提供了便利條件。在股市持續非理性暴跌的過程中，普遍缺乏資金和信息優勢的廣大中小投資者，往往會成為虧得最慘的對象。
反思市場制度體系 加強法制規管
在經歷了自今年6月15日以來的兩輪非理性暴跌之後，需要對我們的市場制度體系進行深刻的反思，也需要對過往失去理性的操作策略進行反思，以防止再一次遭遇財富縮水的尷尬局面。
拿規範市場體系的法律制度來說，現行《證券法》因缺乏健全的股災應急預案制度，對股市監管不嚴，很難對各種違法違規事件進行有效打擊，同時缺乏對投資者權益的保護，所以已明顯不適應股市的發展。在此背景下，《證券法》的修訂需要進行結構性改革，直面問題。
然而，《證券法》的修訂因股災的爆發而延時。在經歷兩輪股災的洗禮之後，面對巨額資金被蒸發，我們希望《證券法》修訂草案是一個完善的修訂案，是一部嚴刑峻法，可以確保股市的健康發展，使註冊制改革的配套措施更為健全。在此前提下，哪怕出台時間被延後一些都無可厚非。
除此之外，管理層需要通過「治市」來衍生出價值投資文化，培養市場的價值投資理念，進一步提升機構投資者的自律行為，強化市場的規範性運作，而絕非讓投機色彩濃重的賭場文化在A股市場得以滋生和蔓延。
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