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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
歐洲央行上星期把存款利率進一步下調，目前全球實施負利率政策的國家或地區有5個，但佔全球經濟規模卻達25%。市場目前未有對日本央行措施達成共識，故日本央行措施將足以左右全球股匯債市場表現。聯儲局原來早前亦曾討論過實施負利率的問題，故本部認為投資者需要了解負利率的問題，及在有關環境下的投資部署。
恐反損經濟增長
歐元區、丹麥、瑞典及瑞士已先後於過去兩年實施負利率措施，誰不知日本央行亦於今年1月加入負利率行列。瑞典及歐洲央行更於上月中及上星期分別再下調利率。惟再下調負利率措施，似乎反映這些地區或國家的央行，在行使貨幣政策上已經出現技窮。
今年以來，不少大型銀行股表現強差人意，當中部分原因正是由於實施負利率，變相令銀行存在央行的現金，需要給予利息作罰款，令銀行的利潤難免受到影響。
為何仍有投資者買入負利率國債 ？我們可以分為三種投資者。第一類是機構投資者，例如央行、保險公司的資金及退休基金等。這些機構其實存在不得不買的想法，例如央行需要購買債券作為儲備的一部分。第二是投資者，現時買入並不意味着一定蝕錢。例如：買入日圓計價的日本國債，若未來日圓升幅可以抵消甚至大於國債本身購入時所蝕的金錢。第三類投資者是憂慮市場風險，現時不買入的話，未來可能蝕更多。
股市刺激不理想
第一，負利率推高股價後，便會出現無以為繼的狀況。在推高股價後，股價便會高於歷史平均價，引致高市盈率。除非公司盈利有改善，否則投資者在比較下，便發覺買貴了。日本股市便因為這個狀況，所以在實施負利率後出現回落。
第二，實施負利率代表經濟不理想。若果經濟是良好的話，為何需要實施負利率呢？ 在經濟欠理想下，意味着企業經營困難，盈利難以大幅提升，甚至可能出現由盈轉虧。
第三，不少主要指數中，金融股的比重屬較高水平，但負利率實施後，可能令銀行的存款流失。再加上經濟環境欠佳，銀行更加有理由不貸款予企業，令銀行的經營進一步轉差。
經濟刺激存疑問
在增加流通貨幣量的同時，其實可能會壓抑貨幣增長，央行可以做的是擴大資產負債表。若投資者認為這會刺激短期通脹上升，將會拉高債息，不利經濟增長。
負利率除了會打擊銀行盈利外，更會逼使資金追逐高風險的投資，令資金流出存款機構及貨幣市場互惠基金。此外，不少退休基金靠食息或買債作為長線投資，但如今沒有息之餘，更可能出現罰息，將會令退休基金的赤字增加。
因此，似乎實施負利率，對刺激經濟不但沒有大幫助，更可能令資金流出低風險投資，轉投高風險資產，引致市場出現波動。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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