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施羅德多元化資產投資團隊
我們最新的數據顯示經濟增長動力有所放緩，而通脹則維持不變。
同樣，我們的經濟周期模型持續顯示美國及日本商業周期放緩。這主要由於以消費為主導的指標已經放緩，而宏觀經濟及信貸指標則惡化。整體而言，經濟增長輕微放緩在美國已持續6個月，日本已持續21個月，但歐洲在2015年大部分時候錄得增長，其中法國、意大利及西班牙的增長抵消了德國疲弱的經濟。然而，過去3個月的環球製造業採購經理指數、消費信心、信貸及通脹已出現溫和改善，但這主要集中在歐洲。
一般而言，經濟前景仍然不明朗。特別是信貸市場的趨勢並不利好。持續擴大的信貸息差（企業債券孳息率與相同續期的政府債券孳息率之間的差異）對於股市或整體經濟來說並非健康的跡象。
兩者反映不同經濟結果
自去年以來，因受能源相關風險影響，美國高收益債券息差持續擴大。息差擴大暗示着前景並不樂觀。因此，投資者希望從承擔的額外風險中獲得補償。
過去幾個月，股票與信貸市場之間持續出現差別。對於股票投資者而言，息差擴大亦是一個警示訊號，但這並未反映在股市表現上，因為股市跌幅尚未達到與高收益債券市場同樣的程度。
這種差別主要顯示這兩種資產正在反映不同的經濟結果。信貸市場預示將會出現經濟衰退，而股市反映經濟增長步伐放緩。
在歷史上，這種差別可透過高盈利增長或經濟衰退進行糾正。我們認為兩者皆有可能在短期內發生。在1990年代末的科技泡沫時期，在股價於2000年升至最高位之前，信貸息差已經上升。而在2007年，信貸息差再度上升，因其與美國樓市的泡沫有關。
環境已轉為對股市不利
如今，除了信貸狀況緊縮之外，股票投資者亦需要應對美國貨幣政策收緊。聯儲局於去年12月加息，而聯儲局啟動加息周期通常會導致市盈率下降。
憂慮在於周期性環境已由對股市有利轉變為對股市不利。對處於周期性區間頂端的市場而言，我們需要依賴企業盈利為市場提供支持。因此，強勁的盈利周期對股市至關重要。但需要承認的是，我們的盈利展望非常低迷。
然而，逐漸緊縮的信貸環境正在影響股票投資者的情緒。由於投資者已開始避免持有利用債務回購股票的公司，導致槓桿作用減低。事實上，投資者再度看重資產負債表，顯示投資者追捧擁有強大資產公司的趨勢將會持續。
經濟及金融狀況的數據不吻合，意味着股市投資者需要準備應對日益波動的市場。然而，我們認為目前還未需要過分悲觀。據我們理解，目前的經濟及市場環境顯示環球經濟已進入周期增長的末段，此時將會開始出現破裂及市場脫軌。總結而言，環球經濟疲弱，但整體水平顯示環球經濟將錄得2%的溫和增長。在此環境下，我們認為股市將在如此溫和的環境下帶來利好的回報。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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