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興證國際證券客戶投資部副總裁 居有莉
內地銀行「債轉股」政策成為近期熱門話題，面對連續出現的債務違約、資金鏈斷裂的嚴峻形勢，中央高層重新啟動「債轉股」方案。所謂「債轉股」就是企業將欠銀行的錢，直接發行股票來抵消。
化解債務違約風險
一種意見認為，「債轉股」既可化解企業債務違約的風險，又可解決銀行壞賬問題，可謂一舉兩得。反對者則從法律和風險管理角度提出質疑，中國《商業銀行法》第43條規定：商業銀行在境內不得從事信託投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資。除非國家另有規定，銀行持有任何工商企業股權將面臨高達1,250%的懲罰性風險權重。
不少人擔心，政府部門通過修改法律或用文件規定來突破法律限制，為經營困難的企業特製優惠政策，有機會讓殭屍企業搭乘「債轉股」的順風車，繼續苟延殘喘。這與去產能、去槓桿的整體政策思路不符。
殭屍企或苟延殘喘
有專家呼籲，「債轉股」要貫徹市場化原則，參與「債轉股」的企業應該有市場發展前景，只是陷入暫時困境的企業才能參與。不過如何判斷企業的市場發展前景，並不是銀行的強項，這些工作更適合風險投資或者基金經理去做。銀行應該關心的是企業的償債能力，按照市場化的做法，銀行更應該和欠債企業談判如何還債，是延期還是削減部分債務，甚至直接停息掛賬也比「債轉股」透明得多。
從經濟效益上來說，「債轉股」對銀行並沒有什麼誘因。以剛剛完成「債轉股」的香港上市公司華榮能源（1101）為例，銀行在「債轉股」過程中議價能力非常有限。華榮能源目前的市值約為30億港元，拖欠銀行貸款和融資租賃款合共280億港元，公司公告稱，在各級政府的支持下，最終22家債權銀行，有12家願意將其中205億港元的貸款轉換成股票。換股完成後，這12家銀行將持有這家虧損企業約45%的股權。
從這個案例我們可以看到：對銀行來說，貸款不見了，換來大量的股票，這些股票短期內不可能有派息，在市場上套現的機會也不大。對企業來說，「債轉股」讓企業暫時躲過了清盤倒閉的命運，得到喘息的機會，但是企業的管理層從大股東變成小股東，長遠來說對企業的發展是不是有利呢？
我們也留意到，有十家銀行不參與華榮能源的「債轉股」。這十家銀行如果到時能全額取回貸款，將會是此次「債轉股」的最大得益者。「債轉股」後，華榮能源的債務負擔大幅降低，再發生債務違約的機會降低。銀行身為企業的大股東，也不會看着自己的公司因為債務違約而被清盤，必定極力協助企業清還債務。
對港銀屬重大利好
至於這十家不參與「債轉股」的銀行中有沒有香港註冊的銀行現在還不得而知。按香港金管局的資料，截至2015年6月，香港銀行在內地的貸款約為3.486萬億港元，由於市場擔心內地經濟增長放緩，相關貸款風險上升，對香港銀行股的估值已降到歷史低位。如果「債轉股」方案能夠順利推行，對香港的銀行無疑將是重大利好。投資者有理由期待一輪香港銀行股的價值修復行情。銀行股是香港股市的標誌性分類，銀行股見底會給投資者極大的信心。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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