富拓首席市場分析師 Jameel Ahmad
隨着WTI原油逼近每桶50美元，長達兩年的全球油價低迷或將進入尾聲。不過對中國來說，企業收益降低和內外需疲軟的殺傷力正越趨明顯。
根據國際能源署（IEA）最新資料顯示，隨着中國供給側改革的推進，效率低下的生產企業和老舊油田已被關停。此外，中國對於削減重工業以及向消費型經濟轉型的決策，也推進了原油總需求的下滑趨勢。
原油需求的下行趨勢甚至引發市場猜測，有分析指，印度在原油需求上或將超越中國。現在，印度的原油需求日增長約30萬桶，年均增速達8%，中國平均年增速則為6.9%。中國原油需求的萎縮其實在2015年油價暴跌之前就有跡可尋。身為世界第二大經濟體，中國經濟增速全面放緩，內地眾多製造企業紛紛倒閉，倖存企業也在過剩產能和低下效率中苦苦掙扎尋求生機。在這個轉折時期，中短期最佳的對策就是適度減少對原油產品的需求。
原油需求跌引發典型反應
原油價格和需求降低的另一個反應體現在中國股市─尤其是能源股市場。2015年下半年至2016年第一季度，內地能源類股票價歷經了幾輪劇烈波動，歐洲和北美股市也被負面情緒所籠罩，全球市場皆感受到切膚之痛。
從宏觀經濟層面來講，原油這一關鍵商品的總需求回落顯而易見，這意味着可能會引發以下幾種典型反應：
匯率會經歷大起大落。美元對人民幣匯率已然受影響，匯率持續波動，想穩定這種波動只有靠政府實行寬鬆貨幣政策。
給主要貿易夥伴帶來經濟壓力，商品和服務出口需求受挫。這一反應已經兌現。美國和歐洲經濟剛剛從蕭條中復甦，升勢雖談不上強勁，但較經濟危機前的狀態已經好轉不少。
股價大幅下跌。以躋身標普╱香港交易所大型股指數成分股的中石化為例，其股價從6.8港元跌至4.2港元。該反應亦已發生。
房貸和商貸的收緊。該項反應目前表現不是非常典型，這與政府現正實行貨幣寬鬆政策鼓勵投資有關。不過伴隨而來的問題是：低利率貸款對經濟的支撐能延續多久？
利率和稅率的大起大落。事實上，對中國貨幣政策的調整已有廣泛報道。2015年，中國央行數次調低基準利率，10月，基準利率從之前6%的均值下調至14.3%的新低。
上述多種經濟反應的出現不能簡單歸結於原油需求的萎縮，但由於原油與經濟發展的高度關聯，人們確實能從中探究中國的主要趨勢。
中國的國內生產總值（GDP）和製造業採購經理指數（PMI）等關鍵宏觀指標被全球投資者密切關注，兩者和原油需求息息相關。原油需求對整體經濟，尤其是對於依賴重工業新興經濟體的發展具有重要意義。
至於「經濟增速放緩」和「國家及工業部門石油產品收益下降」孰先孰後，這就像「雞生蛋還是蛋生雞」的問題。或許我們可以嘗試從另一個角度來思考，這兩者哪個是症狀，哪個又是病因？或許從財富數據便可見一斑。自2007年至2014年，油價高企使中國國企的收入持續錄得驚人的增長。舉例來講，中石油的營收在2007年為780億美金，2014年已高達3,052億歐元，但在2015年即驟降至2,444億歐元。
表面上，似乎世界油價下跌、石油產品導致的國家收入減少，以及隨之對中國經濟增長放緩的憂慮巧合在同一時間發生。不過這也許難以解釋為中國經濟下行的全部原因。油價下跌以及其對中國的影響必將引發一系列經濟反應，其強烈程度足以引起投資者的重視和密切關注。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
