中銀香港高級經濟研究員 蘇傑
今年以來在環球金融市場波動背景之下，恒生指數前低後高、波動下行，成交額也按月縮減。下半年港股走向如何呢？影響港股的主要因素包括利率、資金、基本面、技術值以及外圍市場表現等，而這些因素可能在不同時點相互轉化。
利率及估值等較為正面
歷來香港的基礎利率走勢與美國同步。從目前情勢判斷，預期美聯儲年內加息機會渺茫，市場利率仍處於低位。香港市場反映銀行平均資金成本的綜合利率在5月底維持0.26釐水平，仍處於歷史低位。利率水平低企，理論上有利於股市向好。
從全球流動性來看，儘管美國已啟動加息，但加息步伐持續受阻，而歐洲、日本持續貨幣寬鬆，中國貨幣政策穩中趨鬆態勢未變，環球市場「不缺錢」；從資金流向來看，未來不確定性較大：一是美國加息導致全球股市資金流出的局面或將持續，二是新興市場吸引資金流入的動能並不穩定，三是中國內地資金外流情況能否持續緩和仍存變數；從港匯指數來看，在經歷了1月下旬逼近弱方兌換保證後，總體呈現漸次回落態勢，近期多位於7.76-7.77區間。相信下半年香港市場資金總體維持寬鬆水平。
技術因素具雙面性。港股目前市盈率與歷史高位（1999年與2007年分別為26.73倍與22.47倍）和成熟市場水平仍有一定差距。特別是與內地A股市場比較，港股PE差距較大（恒生AH股溢價指數一直位於130點左右），港股技術上仍存在炒上空間。但低估值與股市向好之間似並無必然的關聯性。另外，香港在國家對外開放和金融改革中的角色仍將持續強化，「滬港通」優化、更多兩地基金互認產品陸續出臺以及「深港通」的推出料會對市場成交有一定提振。
企業盈利未容太樂觀
從香港經濟前景來看，在股樓同時調整、進出口表現疲弱、零售消費受壓等多重壓力之下，整體經濟增長要維持2%增長難度增大；企業盈利可從兩個方面來看，內地企業方面，規模以上企業利潤自今年1月由負轉正後，始終維持個位數增長，1月至5月同比增長6.4%，但國企利潤下滑7.3%，或預示在港上市的傳統大型藍籌企業盈利狀況較難改善。截至5月24日，滬深兩市上市公司中已有1,017家發佈半年報業績預告，其中684家公司預喜，佔已發佈業績預告公司總數的67.26%。但中小板明顯好於主板。本地企業方面，不少涉及零售、奢侈品消費、餐飲的上市公司業績下滑，房地產企業的盈利前景亦不容樂觀。
外圍市場方面，美國股市在美國啟動加息、美元中長期走強的背景下，三大指數面臨調整的總體態勢不會改變；內地股市方面，經歷去年年中以來的幾次調整後，在國家隊入市維穩和投資者信心未穩的情況下，A股成交疲弱、指數低幅波動的態勢短期內恐難扭轉。鑒於港股近年受內地股市影響增強，其表現亦恐難回勇。英國脫歐亦為金融市場增加了更多不確定性。
綜合而言，未來利率、資金面、技術面、政策面存在中性及向好因素，但經濟增長、企業盈利等基本面及外圍市場的制約短期內難以轉好，今年下半年港股市場或仍將好淡相持，下行風險不容忽視，恒生指數或多波動於18,000-22,000區間。成交方面，逾千億港元的日均成交難以再現，或維持700億港元左右水平。下半年須留意的不確定性因素還包括英國脫歐後續發展、內地政策走勢、美國利率走向及大選、大宗商品走勢、本地政經變化及IS恐襲等黑天鵝事件。