康宏投資研究部環球市場高級分析員葉澤恒
早在前星期，已有日本媒體爆出前聯儲局主席伯南克，與日本政府官員及日本央行行長等人會面。日本央行本星期將會召開議息會議，市場關注日本央行及日本政府，能否在議息前就怎樣刺激日本經濟達成共識，否則日本經濟將會維持目前的疲弱狀態。更重要的是，由於伯南克素有直升機派錢之稱，究竟什麼是直升機派錢？對環球投資部署又有何影響呢？
直升機派錢可以視為財政政策貨幣化，意思是央行直接向政府的擴張性財政政策(增加公共開支或減稅)提供資金。既可以視為寬鬆的貨幣政策，亦與寬鬆的財政政策相結合。聯儲局主席伯南克亦曾經提及類似字眼叫「貨幣融資的財政計劃」(Money-Financed Fiscal Program, MFFP)，以代替直升機派錢。
量寬指央行透過二級市場購買國債，央行會限定規模及期限，而主要是希望把中長期利率進一步壓低，以便令企業及個人的貸款成本下降，從而拉動需求及投資，影響貨幣供應是較短期性的。但量寬將嚴重影響到央行的資產負債表過於龐大，問題難以解決。直升機派錢是央行額外創造貨幣為政府融資、永久性增加貨幣基礎量，並直接轉往私人部門，是較極端的貨幣政策及財政政策雙結合。對比量寬，直升機派錢不會扭曲所有資產價格，而且流動性過剩的問題將會較輕微。
目前全球經濟增長乏力，主要已發展國家的通脹均難達到央行2%的水平，而且正常貨幣政策的效用已經不大。以日本為例，即使首相安倍晉三過去數年以QQE(量化質化貨幣政策)政策，使用了負利率政策，亦未能成功令日本擺脫通縮困境。日本核心通脹已經連續十四個月，停留在0%水平附近，而近三個月更持續出現負數。其他經濟指標，例如工資增長等經濟數據，表現亦不太理想，令日本央行希望使用其他貨幣政策，去刺激經濟增長，而直升機派錢便是其中之一。
央行將在財政部的賬戶上新增現金，購買財政部發行的零息永續債，與及在二手市場購買國債，並轉化為零息永續債，央行亦可以購買財政部發行的正常到期期限國債，但承諾到期後重新購買等值國債，並持有到永遠。由於財政部的資金增加，可以增加公共開支，以刺激經濟及就業。若果政府退稅或減稅，將可以促進消費者增加開支。由於通脹會回升，預料亦可以促進資本投資及其他開支。
須設上限否則無限期持續
直升機派錢的風險，主要在於政府怎樣控制派錢的規模，主因一旦開始派錢，要有設定規模的上限，否則這個行動將會無限期持續。如果市場接受了一個沒有停止的直升機派錢，預料日圓匯價將會顯著下跌。第二，當然是刺激惡性通脹。過去的歷史上，日本及德國均經歷了以上情況，所以日本政府目前仍抗拒使用直升機派錢模式。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。