中銀國際首席策略分析師胡文洲
歐洲地緣政治風險加劇或引發國際資本大轉移，過去一個月港股領跑全球主要股市。全球地緣政治風險已經進入高發期，歐洲和中東地區各國政治風險此起彼伏。近一個月來，歐洲可謂大事不斷，從英國脫歐公投，到法國尼斯恐襲，再到土耳其未遂軍事政變，這些似乎都不是孤立事件，或許預示着未來歐洲地緣政治風險或將進一步上升，似乎已經呈現出了危機的特性，金融資本有逃離歐洲的跡象。
筆者認為，英國脫歐或引發歐洲銀行業新危機。自2009年歐債危機以來，在成員國經濟增長放緩、主權債務危機頻發的情況下，歐洲銀行業一直存在安全隱患，而此次英國脫歐則讓這一問題引起了眾多投資者的關注。英國在歐盟金融體系中發揮着重要作用，尤其是在跨境投融資、外匯交易、衍生品交易、風險資本和私募股權等金融活動中處於核心地位。歐盟金融機構與英國機構聯繫緊密，英國脫歐所帶來的市場動盪和不確定性上升將首先傳導至歐盟其他國家金融體系。同時，在負利率的共同作用下，歐洲銀行業的風險敞口進一步加大，或將成為全球金融體系中最薄弱的環節，其中尤以德國和意大利銀行業為甚。
國際貨幣基金組織（IMF）在6月底發佈的《金融系統穩定性評估》報告中指出，在全球具有系統重要性的大型銀行中，德意志銀行對全球金融體系構成最大的系統性風險，其次是匯豐和瑞士信貸。德國銀行系統對外部構成溢出風險，且高於對內地可能造成的衝擊。
歐大銀行系統性風險惹關注
同時，美聯儲於6月底公佈對大型銀行壓力測試結果顯示，德意志銀行美國分部和西班牙桑坦德銀行美國分部分別連續兩年及三年未能通過美聯儲壓力測試。德意志銀行2015年年報資料顯示，該行的衍生品持倉合計超過41.94萬億歐元（2015年），是德國GDP的14倍左右，是整個歐元區GDP的4倍。另外，據世界銀行統計，截至2015年底，意大利銀行業不良率高達17.97%，遠高於美國的1.52%和中國的1.67%，其不良貸款規模總額達3,600億歐元，約佔整個歐元區的三分之一，其中約1,800億歐元屬於最低等級。
投資者熱捧低風險權益類資產
國際資本追求收益，但更看重安全。英國脫歐事件和歐洲中東地區地緣政治風險的加劇對全球經濟和政治所產生重大不確定性，短期內嚴重挫傷了全球投資者的風險偏好，再加上全球央行為應對英國脫歐而加大貨幣寬鬆力度的預期，導致過去一個月內美元、黃金和發達國家國債等傳統避險資產價格的大幅上揚。目前，國際黃金價格已經上漲至兩年來的新高，而美國十年期國債的收益率也已經下降至四年來的最低點，德國、日本和瑞士等發達國家的10年期國債收益率已跌至負值。美元、黃金、發達國家國債等傳統避險資產的價格已被推升至非常高的位置，投資者開始將目光轉向部分相對安全的低風險權益類資產，如美股和港股。
筆者認為，英國脫歐和歐洲地區地緣政治風險加劇將引發全球貨幣匯率體系的重估和國際資本大轉移，SDR貨幣籃子中的第二大貨幣歐元和第五大貨幣英鎊將面臨貶值壓力，資本流出壓力或將明顯上升。同時，美元在全球市場上的地位將得到鞏固，美國將成為國際資本逃離英國和歐元區後的最大目的地，美股市場估值有望繼續保持在歷史高位。
人民幣國際地位料進一步提升
筆者認為，SDR貨幣籃子中的第三大貨幣人民幣的國際地位也將進一步提升。從中長期來看，歐元和英鎊地位的削弱在有利於美元的同時也將進一步提升人民幣的國際地位，中國有望成為國際資本離開英國和歐元區後目的地之一，對港股和A股形成一定利好。
2016年6月23日至7月21日，恒生指數和恒生國企指數分別上漲5.4%和3.1%。由於英國脫歐公投後美元被動升值，以美元計價的指數表現顯示，香港股票市場在過去一個月領跑全球主要股市，表明部分國際資本已悄悄地流入了低估值的香港股票市場。
中國經濟在2016年上半年繼續保持了總體平穩、穩中有進的發展態勢，供給側結構性改革取得新的進展，新舊發展動力的轉換需要一個過程，新動力的成長勢頭正在加快。從長期趨勢看，中國經濟發展潛力巨大，具有較大的韌性和迴旋餘地，中國經濟發展長期向好。因此，筆者認為，在聯繫匯率制度和穩健的金融市場監管制度下，香港金融市場運行穩定，作為全球主要股票市場中的估值窪地，香港股票市場對國際資本的吸引力有望繼續上升。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。