興證國際證券宏觀策略分析員葉旨崢
中國銀行間市場交易商協會在上周發佈《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》(下稱《規則》)，正式公佈在中國引入信用違約互換(CDS)。
CDS是將固定資產的風險敞口(risk exposure)在各參與者之間轉移的場外交易互換協議，簡單來說CDS就是債券的保險。例如，A公司買入B公司發行的債券，A公司(CDS買家)可以透過CDS付費給C公司(CDS賣家)，如B公司萬一不還錢，C公司便要將錢還給A公司。
交易商協會特別指出中國債券市場的信用風險事件正逐漸增多，那究竟此風險有多大？根據彭博數據，今年第三季有兩筆債券出現拖欠，情況比過去一年都要好(去年第四季、今年第一及第二季的違約次數分別為4次、7次及10次)。雖然情況好轉，但債券市場將要面臨一大挑戰，因為今年第四季將有1.53萬億元人民幣(2290億美元)的債券到期，為有史以來最高紀錄。
推出冀令債務風險可控
CDS的推出理論上可以令債務風險可控，解決內地金融界常常提到「剛性兌付」的問題，令可能發生的債務違約有序進行，進而預防系統性風險。以當前內地情況，對CDS的需求應該非常大，但像所有金融產品一樣，發展CDS市場需要有完善的法規、清晰的交易和訂價機制，另外還要願意承擔違約風險的賣家，而其中應以法規為先。
完善的法規重要在於可以避免CDS成為「大賭場」，甚至提防另一次金融海嘯。在2007年中有超過45萬億美元的資金投入在CDS，這金額比當時投資在美股的資金還多！龐大的CDS加上複雜的包裝，令當其中一個交易對手出現問題，連鎖反應引發金融市場最後全面崩潰。現時《規則》規定銀行不能「開展以自身債務為標的債務」(就是自己不能賣CDS給自己)等風險控制規定是好開始，但具體當然要看落實的情況。不過誠如《規則》所言，CDS只是信用風險分散的機制，它並沒有消除風險，因此發揮CDS市場是一條腿，但市場雖然仍然會密切關注另一條腿，就是中國的債務水平和違約情況。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。