中銀香港高級經濟研究員蘇傑
自8月16日內地與香港同時宣佈深港通啟動日程以來，相關準備工作正穩步推進。深圳證券交易所於9月12日開啟港股通業務聯網測試，香港結算計劃於10月至11月的三個周末安排一系列市場演習，香港交易所亦陸續在內地多個城市舉辦深港通培訓班，幫助券商和機構備戰深港通。預計最快11月中旬各項準備工作或會就緒。隨着啟動逐漸進入倒計時，市場普遍關注深港通真的會重演滬港通當年的行情嗎？
市場環境今非昔比
相較於2014年4月10日宣佈滬港通日程，11月17日啟動，目前內地與香港股市面臨的投資環境大相徑庭。當時全球量化寬鬆貨幣環境持續，美股屢創新高，而內地A股市場經歷2009年開始長達五年的調整，證券業處於業務創新和加槓桿的進程，資金、政策等利好因素疊加，最終迎來兩地股市「大時代」的來臨；當前國際市場不確定性因素增加：美國再次加息的靴子始終可能落地，歐洲、日本等擴大量化寬鬆規模的空間有限，還有英國脫歐、全球債息上揚、大宗商品價格仍未企穩等。內地市場在經歷去年中大幅調整之後，證券行業步入加強監管和控制槓桿的階段，防範金融市場系統性風險成為重中之重，投資者信心仍未復原。港股則受制於外圍市場風險與內部經濟疲弱疊加，難以呈現大幅上揚行情。
資金流向或現不同
滬港通開通初期，「南冷北溫」是其顯著特徵。其原因主要由於港股通合資格股票大部分為藍籌股（不利於內地投資者炒作）、換匯結算風險、資金門檻以及市況波動等因素。儘管深港通尚未啟動，但南北資金流向已自去年年底開始變化。今年以來，港股通自4月22日至7月22日連續出現長達三個月的資金凈流入，8月5日至9月12日連續29個交易日凈流入資金規模近640億港元，日使用額度餘額佔比曾觸及42.03%的紀錄低位；反觀滬股通，資金流入與流出互現，截至9月12日有四個交易日當日資金流出超過10億元（人民幣）。
每日額度使用餘額佔比僅深港通宣佈當日錄得61.39%的低位，其餘交易日均在87%-117%之間徘徊。另外，從兩地市場透過滬港通的每月日均成交額看，港股通6月（40.18億港元）和8月（41.32億港元）均超越滬股通（分別為28.05和31.61億元人民幣）水平。在內地A股市場風險偏好較低、人民幣貶值避險需求、港股PE值仍低，以及內地資金分散投資需求明顯等因素之下，滬港通開通初期的「南冷北溫」料不會重現。
AH股價差難再持續擴大
當初市場普遍預期滬港通啟動後AH股價差或會逐漸收窄。然而，市場表現卻事與願違。2014年11月17日，恒生AH溢價指數位於102.14點，滬港通運行一年後升至140.33點，升幅為37.39%。AH股價差擴大與內地中小盤和創業板股票持續跑贏藍籌股有關，也反映兩地市場投資方式的差異短期內難以趨同。
今年年中以來，內地股市仍較疲弱、港股持續反彈，恒生AH溢價指數呈現總體向下的行情：8月16日該指數收於125.47點，9月20日收於119.64點，下跌4.65%。儘管兩地投資者在風險偏好與投資理念上仍存在較大差距，但在深港通納入更多中小型股票、標的擴充令投資者有更多選擇和市場融合升級的背景之下，AH股價差料會呈現逐步縮小的態勢。
相較於深港通對港股市場的即時提振作用，滬深港市場的聯通機制建設對於提升內地資本市場的活力與影響力、推進對外開放進程的積極意義或許更值得長期關注。9月8日內地頒佈《關於保險資金參與滬港通試點的監管口徑》，相信隨着內地資本市場日益規範化，更多國際資金入場以及國際性指數公司納入A股料可期待。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。