比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理何天仲
為進一步降低企業槓桿水平，近日國務院發佈《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》（下稱意見），內地債轉股正式拉開帷幕。與以往不同的是，本次政府推動的債轉股強調市場化運作，由銀行、實施機構及轉股對象企業三方自主進行。通過債轉股，可望降低較優質企業的負債率，同時化解部分商業銀行的不良貸款，短期可多方受惠。惟長遠來看，銀行資產質素或會下降，或會阻礙未來發展。
短期多方受惠 長遠或阻發展
近年內地非金融企業槓桿率持續走高，2015年底已經高達160%，較2013年增加了14個百分點，接近發展極限。在海內外需求均相對疲弱下，不少企業盈利狀況惡化。過高的槓桿水平，更令不少企業出現入不敷出，甚至資不抵債。銀行身為槓桿主要提供者，不良資產規模也跟隨上升。
據銀監會統計，截至2016年上半年，內地不良貸款餘額高達1.44萬億元（人民幣，下同），環比增加452億元，不良率達1.75%，雖與上季持平，但較2015年底增加了0.06個百分點。不過，以上數字或低估了真實壞賬狀況，因銀行普遍大幅增加了撥備，顯示有不少壞賬尚未確認。推行債轉股，短期無疑可紓緩內銀壞賬壓力，不過銀行由於缺乏企業管理的人才和經驗，無論是與其他資產管理公司合作，還是設立子公司持股，皆面臨挑戰。
利好轉股企業 內銀面臨挑戰
本次債轉股，中央明確提出鼓勵因行業周期波動導致暫時困難的企業、因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略新興產業領域的成長型企業、高負債居於產能過剩行業前列的關鍵企業，以及關係國家安全的戰略企業參與債轉股。至於「殭屍企業」、惡意逃債企業、債權關係複雜不明晰及會助長過剩產能和庫存的行業將不被接納。
按照意見，產能過剩行業之中的龍頭企業將直接受惠。據報道，第一單債轉股已於近日落地，建設銀行與武漢鋼鐵（下稱武鋼）集團共同設立的武漢武鋼轉型發展基金已出資到位，規模為120億元（武鋼出資20億元，建行募集100億元）。武鋼集團的槓桿率隨即降低了10個百分點，受惠顯著。筆者相信，未來債轉股案例將陸續有來。
本次債轉股政策的頒佈旨在降低企業槓桿和銀行壞賬率，強調市場化操作為主。政府兜底，則為現實操作帶來一定難度，如轉換定價將是一大難題。
參與債轉股的負債企業短期無疑可獲得極佳的發展機會。銀行業雖然短期可受惠，但中長線發展將面臨挑戰。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。