康宏投資研究部環球市場高級分析員葉澤恒
聯儲局主席耶倫上周五於波士頓聯儲組織的會議上發表講話時表示，經濟不尋常地出現供過於求的情況，而且需求持續疲弱，故可能考慮暫時維持「高壓經濟」(High pressure economy)政策，以穩定經濟增長與及刺激勞動市場需求。惟她亦承認，維持寬鬆貨幣政策太長時間，將會造成代價。但市場反應卻持相反意見，美元先跌後升，而美債息率亦向上。究竟為何市場與聯儲局出現如此重大的分歧？對後市又會帶來什麼影響呢？
洪荒之力仍未能拉動經濟
耶倫是次用了「高壓經濟」的刺激措施一詞，可能暗示容許通脹高於2%的目標水平，以刺激需求及就業市場，令經濟出現真正復甦。但同時反映，耶倫間接承認自金融海嘯後美國聯儲局推出的貨幣政策效用，並非如此強勁，出盡了洪荒之力，仍未能拉動經濟增長。因此，她希望利用高壓經濟政策，以刺激經濟真正增長。
其實，耶倫當日出席的研討會主題為「The Elusive "Great" Recovery: Causes and Implications for Future Businss Cycle Dynamics」，反映市場對經濟能否與及時的復甦存有懷疑，於是乎紛紛獻計。耶倫雖然沒有明確的取態，但以學術形式去包裝其對美國經濟的看法。當中，她提及是否需要以更進取的方式去刺激經濟，例如容許通脹在短期內偏高，藉此製造強勁的需求及繁榮的就業市場。
她亦表示，商業銷售增長可增加資本支出，必然提高經濟的生產能力。一個收緊的勞動市場，將令潛在的勞動者帶回到就業市場，而非被排除在外。更重要的是，令經濟維持熱度可鼓勵更高水平的研究發展，並為新商業形式帶來刺激。
但她亦並非完全支持經濟過熱的情況，她指出一旦寬鬆貨幣政策維持太長時間的話，可能出現弊大於利的情況，而這些代價將會增加金融市場的不穩定性。
「高壓經濟」的歷史與問題
「高壓經濟」非全新概念，早已於1973年由「痛苦指數」(Misery Index)之父，美國總統經濟顧問委員會前主席奧肯在其論文中提出。文中表示，指經濟增長、就業及通脹三高的形勢。他認為在經濟失去動力之時，甚至出現滯脹的情況下，不應再死守通脹目標。在平衡利害的情況下，容許通脹暫時偏高，以刺激經濟重返正軌，促進良性循環。但他未能證明通脹超標對經濟的利弊之處，再加上美國於上世紀七八十年代曾經面對高通脹的情況，時任聯儲局主席的伏爾克要出盡九牛二虎之力，才把通脹壓下去。為何耶倫此時突然把這個舊題目再拎出來？與美國總統大選又是否有關係呢？相信只有當事人才知道。
在耶倫講話後，美元及美債息率一度回落，但其後又反彈，而當中美匯指數更升至98水平。投資者似乎認為，美國經濟目前並非太差，一旦利用高壓經濟政策，會否為市場帶來反效果。假若投資者的憂慮成立，除了憂慮美國通脹外，美國息率可能往後持續上升，對新興市場的股匯債的影響更不能忽視。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。