何天仲 比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理
上月底中國保監會對前海人壽及恒大人壽作出重罰，為備受矚目的「野蠻人收購」事件畫下句號。事件背後，是過去兩年債息回報持續下滑令部分險企盈利壓力大增，投資風格也漸趨激進。近年監管層接連出手整頓保險業，對部分公司保費收入造成一定影響。投資收益方面，上年第四季以來，內地利率水平開始走高，壽險業務的利差空間也出現擴張，加上A股持續反彈，險企的投資收益可望迎來改善，值得留意。
據中國保監會統計，2016年，內地保險行業原保費收入約3.1萬億元（人民幣，下同），同比增長27.5%，創自2008年以來新高，但保險滲透率仍低，僅有4.16%。分類業務來看，產險、壽險、健康險及意外險原保費收入分別為8,724.5億元、17,442.22億元、4,042.5億元及749.89億元，分別同比增長9.12%、31.72%、67.71%及17.99%，壽險和健康險仍是主要的增長動力。
配置債券為主 海外佔比料升
投資方面，去年全年保險資金運用餘額為13.39萬億元，較年初增長近兩成。其中，銀行存款為2.48萬億元，佔比18.55%，較年初下降3個百分點；債券4.3萬億元，佔比32.15%，較年初下降兩個百分點；股票和證券投資基金1.78萬億元，佔比13.28%，較年初下降兩個百分點；其他投資4.82萬億元，佔比36.02%，較年初提升7個百分點。可見，債券等固定收益產品仍是險企主要的配置對象。
上年受A股低迷及利率下跌影響，股票和債券的投資回報均有所下降，保險業全年投資收益率僅為5.66%，同比下降1.9個百分點。不過，第四季A股回暖及利率開始上行，帶動第四季投資收益較前三季度提升了1.71個百分點。其中，中國10年期國債利率上年10月跌至3年低位2.66%之後展開反彈，如今已升至3.4%左右。由於今年內地實行中性偏緊的貨幣政策及美國持續加息，債券的收益率可望進一步回升，險企投資收益有望持續改善。
內地險企海外資產配置比例仍較低，目前境外投資餘額僅佔上季末總資產的2.33%，較15%的監管上限仍有較大差距。截至2016年年底，內地保險業境外投資餘額僅為492.1億美元，主要配置在香港、美國、英國、澳洲等地區及國家，投資標的主要包括銀行存款、債券等。可以預見，內地投資機會減少及人民幣貶值，均會增加險企的「出海」動力，加上有政策支持，未來險資「出海」規模可望進一步擴大。
客觀而言，監管趨緊對中短期保險產品（如萬能險等）影響較大，但對壽險等產品影響有限。萬能險等高收益產品熱度下降雖然拖累了保費增長，但也有助行業降低資金成本，長遠利大於弊。未來內地債券收益率持續上行，有助提升壽險業務盈利空間，龍頭壽險企業的表現值得關注。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。