Mohamed El-Erian 安聯首席經濟顧問
在這樣一個「政策市」的時代，只需白宮放出幾個信號，就可以讓美國幾大股指上周接連創下新高，美元也攀升至幾個月來最高水平。不僅如此，美元已經取得去年11月以來最長連漲紀錄。更有甚者，隨着各項數據暗示美聯儲3月份可能按兵不動，國債殖利率的表現很給面子，讓投資者對「特朗普行情」可持續性的擔憂減少了一個。
並非只有美國市場自我感覺良好。全球其他國家的股市也受到感染，部分指數漲到一段時間以來的高點。甚至歐洲市場也上漲──儘管希臘債務危機死灰復燃、法國大選相關的政治風險在升溫。
美國總統特朗普有關「非凡」稅改計劃的承諾是上周行情的重要推手，但不是唯一一個因素。特朗普與到訪的日本首相安倍晉三的會談也備受關注，雙方相談甚歡，緩解了人們對美國保護主義和全球貿易戰風險的擔心。
但是，上周的股市表現不應被視為破位上漲，至少在目前，應看作是大選後股市更波動時期的一部分，或者正如我在之前彭博專欄文章中所說，市場進入了「特朗普行情」的第三階段。實際上，股市上周的漲跌，包括盤中起伏，皆與前一個階段（去年12月中至總統宣誓就職日的盤整期）相當窄幅的波動區間形成鮮明對比。股市整體漲幅與「特朗普行情」第一階段（從去年11月9日特朗普發表獲勝演講到12月中旬）相比可謂小巫見大巫。
在當前的資產價格水平上，兩套彼此矛盾的政策對股市的影響大體處於平衡狀態。一套政策在理論上會帶來健康的再通貨膨脹，包括稅改、基建和去監管。另一套則會加大經濟滯脹風險，尤其是那種可能引發他國報復的貿易保護主義政策。因此，任何特定的政策變化均可能導致相當顯著的股價變動。而且，在總統宣誓就職之後，面對他的整個政策行動主義，要想讓交易員保持耐心，如今是愈來愈難。
後續破位時間方向難測
下一階段極有可能包括一次破位，而對於破位的時間和方向，這兩個要素跟政治因素密不可分。
鑑於政治的易變性，以及諸多的經濟議程和問題，很難預測這個階段會持續多久、會有多麼跌宕起伏。因為國內外各種因素的角力，現階段也很難預測後續破位的方向。
要想結束「特朗普行情」的第三階段、再度實現股票和其他風險資產的可持續上漲，促成長的政策宣示需要讓位於更加精細設計的政策組合，且需要在行政當局跟立法機構密切合作的基礎上，讓這些政策得到貫徹實施。此外，還需要全球其他地方完善政策，尤其是中國、歐洲和日本，避免後續的美元升值給企業業績帶來重大風險，也避免助長美國的保護主義勢力。相反，如果美國陷入保護主義，可能會助長滯脹趨勢，給股市和其他風險資產帶來重大下行壓力。如果伴以歐洲的政治局勢（例如勒龐當選法國總統），讓歐元區的完整性和正常運轉變成問題，那這種下行壓力將會尤其大。
出現這種反差巨大的對比，或者借用貝萊德CEO Larry Fink的話，出現這種「雙極」世界，並不在意料之外。這是與潛在結果雙峰分佈相關的一個更普遍現象的一部分。對於這種現象，我在之前的專欄文章中討論過，在我的拙著《The Only Game in Town》也詳細論述過：全球經濟和市場正在轉型，結束一個由三因素錨定的時期：第一，全球經濟成長，雖然增速太低且厚此薄彼，但相對穩定；第二，系統重要性中央銀行能夠且願意追求金融穩定；第三，瞬息萬變的國內外政治局勢沒有嚴重衝擊經濟政策和發展。
這種「新常態」世界正在逐步走到盡頭。因為再通貨膨脹與滯脹力量的彼此較量，對於市場而言，這個過程將更加波動震盪，直到破位的出現。