蘇傑 中銀香港高級經濟研究員
近期美國市場出現一系列變化：3月22日美股打破連續110天跌幅不超過1%的記錄；3月27日道瓊斯工業指數創下2011年以來最長下跌周期，連續八個交易日下挫；截至3月29日，美元、黃金以及原油等價格的絕對水平和去年11月9日相差不遠，僅10年期美債收益率仍高出30BP。4月5日道指、標普創14個月最大單日回撤。
隨着市場從去年特朗普勝選以來「一路高歌」步入最近的「塵歸塵，土歸土」，疊加美國啟動加息步伐，投資者對「特朗普效應」反轉的擔憂日漸升溫。
禁穆令與廢醫改未果
回到特朗普國會首秀的2月28日，他提及稅改、邊境調節稅（border adjusted tax）、貿易公平、消除國防開支上限、反對恐怖主義等議題，儘管欠缺細節，但僅一個以「Buy American, Hire American」為口號的萬億美元基建計劃就讓市場為之雀躍。隨後市場的轉變與禁穆令、廢除奧巴馬醫改兩大事件不無關係：前者經歷1月27日被司法否決、2月16日撤銷、3月6日提出新版，至今仍陷入法庭鏖戰；後者在1月20日行政令撤銷後，3月7日替代方案出台，由於對不同人群援助增減的爭議，國會投票一拖再拖，3月24日被迫撤回。兩項關鍵性法案無法落地對新政府無疑當頭棒喝。
新政執行力大打折扣
在特朗普「百日新政」信誓旦旦的宏偉藍圖中，目前惟有退出TPP和廢除「清潔電力計劃」碩果僅存。其中，相較於移民、貿易、外交等「外患」，「內憂」糾結對市場的衝擊更大。市場原本冀望共和黨控制兩院可讓特朗普「為所欲為」，事實卻是舉步維艱。內閣成員先後受俄羅斯干擾大選調查影響，弗林更淪為史上任職最短的白宮國家安全顧問；商務部與國家經濟委員會在貿易問題上各執一詞；國務院預算被砍、46名奧巴馬任命的聯邦檢察官被解職、共和黨國會「自由黨團」崛起等等。蓋洛普最新調查顯示，美國民眾對特朗普執政不滿意度攀升至58%的歷史新高。而特朗普當選12周內，美國人移民新西蘭的申請個案同比激增70%。
在醫改案遇挫後，特朗普有意同時推出稅改與基建計劃，但受制於相關程序，料不可能在2018新財年前兌現。除去政策無法實施，迫在眉睫的壓力還來自於兩個方面：
關注新預算案能否通過
一是新預算案能否通過。去年大選後推出的「持續決議案」將政府財政開支授權延長至今年4月28日，即新預算案如不在此之前通過，政府可能停擺。3月16日特朗普推出約1.1萬億美元的新財年預算大綱，市場預期受制於兩黨以及共和黨內部分歧，通過阻力不小。
債務上限重臨迫在眉睫
二是債務上限重臨。2015年11月美國政府將18.9萬億美元的債務上限延期至今年3月15日，而3月7日債務餘額已達19.85萬億美元。目前美國已緊急啟動暫停銷售州和地方政府債務等非常規措施，預計可釋放約2,000億美元，維持政府運作至秋季。其間在國會通過提高上限或延長期限法案的難度頗大。
近期公佈的經濟數據亦加重投資者對「特朗普效應」反轉憂慮：1月貿易赤字增長9.6%，達485億美元，創2012年3月以來的最高水平；在推行「邊境牆」和收緊移民政策之下，美國最新生育率僅1.85%，創下1909年有記錄以來的歷史新低，而65歲老年人佔總人口比重達17.4%。值得注意的是，隨着美聯儲加息步伐趨於穩定，息口上行對風險資產的抑制或會漸次浮現，Yellen call 對於Trump rally的衝擊不容小覷。因此，之前市場建立於特朗普刺激計劃的願景與預期將會從理想回歸理性，各種風險因素也將逐漸增加，值得投資者警示並預作準備。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。