蘇傑 中銀香港高級經濟研究員
3月22日MSCI公司宣佈正就內地A股納入其中國與新興市場指數向市場參與者徵求意見，並將於6月公佈最終結果。同時，MSCI對原有方案進行了大幅調整，提出將滬深港通等互聯互通機制作為新框架。A股納入MSCI指數方案有什麽變化？A股離納入MSCI的距離是否縮短？可能產生何種影響？本文略作分析。
標的大幅減少 進入門檻降
從1988年開始發佈的MSCI新興市場指數來看，目前涵蓋23個新興市場，中國市場權重高達26.98%，自2003年起也發佈MSCI中國市場指數。但上述指數均僅涵蓋香港H股、紅籌股、P股（民營企業）、內地B股以及部分美國上市中概股，並未包括內地A股。原方案擬被納入的A股有448隻，佔MSCI中國和新興市場指數的權重分別約3.7%和1.0%，估算相關基金配置約230億美元。
調整後的方案有四大不同：基本框架上摒棄原建諸機構投資者（QFII與RQFII）的通道設計，轉而以互聯互通機制作為納入平台；標的數量從涵蓋所有大、中、小型公司轉而只取大盤股，即剔除178隻中盤股和40隻連續停牌50天的股票；在A/H股取捨上，原方案中有H股的A股部分也可納入，現不再重複納入，剔除60隻此類A股，僅保留H股部分。
另外，以CNH替代CNY作為指數計算的基準匯率。在新框架下，納入標的數量下降62%，僅169隻內地A股可能被納入MSCI中國和新興市場指數，市場權重分別降至1.7%和0.48%，估算相關基金配置縮減至約114億美元。
避開制度障礙 入摩機會增
調整對A股納入MSCI前景意味着什麽呢？2014年以來內地A股已連續三年叩關不入。去年6月MSCI的評估報告提及四大涉及市場流動性的主要障礙：QFII額度分配和資本流動限制的制度進展、交易所停牌新規的執行效果、QFII每月資本贖回不超過上一年度淨資產值20%的額度限制以及交易所對涉及A股的金融產品進行預先審批的限制。
今年年初，MSCI公司認為內地行政監管措施或使相關議程中止，內地監管部門則表示，中國不會為了加入而同意超越內地市場發展階段的要求。此次調整為一度悲觀的市場情緒帶來正面反應，多家機構將6月成功納入幾率上調至五成以上。
從理論上看，基於互聯互通的新框架可規避QFII資本贖回限制，消除一大制度障礙；剔除中小盤股，較為契合國際投資者的交易習慣和投資興趣；注重H股市場，反映同一公司股票H股較A股有較大折讓的市場價值；以CNH作為基準匯率更能體現市場的力量。因此，內地A股納入MSCI的幾率料會略為上升。鑒於調查正進行，基金公司取態、涉及A股金融產品前置審批、海外投資者對內地A股的看好度以及人民幣匯率走勢等問題仍需一併關注。
儘管內地資本市場近年將防範系統性金融風險作為重中之重，但國際化與開放步伐從未停止。今年年初，中國金融期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所與中巴投資有限公司、巴基斯坦哈比銀行聯合收購巴基斯坦證券交易所40%股權，其中內地三大交易所持股30%。由於巴基斯坦證券交易所將於今年5月納入MSCI新興市場指數，此舉可解讀為「曲線入MSCI」。
短期影響有限 長遠意義大
若6月內地A股成功納入MSCI指數，短期內為市場帶來的實際資金流入相對有限；但長遠而言，A股納入MSCI顯示內地資本市場國際化步伐持續推進，相信隨着市場化、制度化、規範化建設進一步深化，內地市場將可吸引更多的國際資金和投資者進入。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。