上周聯儲局公佈3月議息會議記錄，除加息外，還討論縮減資產負債表（簡稱縮表，即收回透過量寬向市場注入的資金，以縮減資產負債表規模）。聯儲局繼續加息已成市場共識，貨幣政策回歸正常化的下一步，便是縮減資產負債表。
聯儲局縮表成為焦點。為應對2008年金融海嘯，聯儲局當年透過買債刺激經濟，至2014年底退市，其間聯儲局資產負債規模由約9,000億美元急增至4.5萬億美元。
聯儲局討論縮表有其因：一是通脹達2%目標，且全民就業；二是美股市盈率達19倍近8年高位，估值已高。
兩可行模式 步伐料溫和
縮表主要有兩種模式：一是聯儲局持有的債券到期後，只以部分回籠資金買入新債，甚至停止到期債券再投資；二是停買新債的同時，逐步出售所持債券。
縮表要考慮時機，因為會抽走市場基礎貨幣供應，料會快速推升市場利率，並對金融市場產生巨大心理影響。由於此動作有可能導致超預期的緊縮效果，衝擊甚至遠高於加息，高盛估計縮表以模式一方式進行，等同加息兩次。可以肯定聯儲局不希望見到縮表對經濟帶來負面的影響。為顧及對市場的衝擊，預料縮表將以溫和方式漸進而行。
目前聯儲局持有美國國債及主要由「兩房」發行的按揭擔保證券（MBS），未來3年共計9,000億美元（約7萬億港元）債券到期。尤以明年到期的債券最多，共計4,000億美元左右，其後兩年則分別有約3,500億美元及2,500億美元。
無論如何，最終縮表如何影響金融市場，視乎聯儲局的操作，以及市場的預期是否相符。港美貨幣走勢同步，2008年聯儲局9月量寬，資金10月即流入本港，銀行體系結餘急增至近2,000億港元水平。資料顯示，聯儲局量寬期間有約1,300億美元流入香港，隔夜息最平時僅0.03厘，刺激大量借貸買股及樓。縮表將令本港銀行體系結餘跟隨縮減，資金少則息升，港息將逐步追近美息。觀乎美股上周三單日大轉向，若聯儲局加快縮表，則股債受影響在所難免。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羡明