■耶倫。資料圖片涂國彬 永豐金融集團研究部主管
剛過去的周末，投資者關心的銀行家年會，在JACKSON HOLE舉行了，原本大家沒太大期待，結果也自然沒有什麼意外。重頭戲當然是美聯儲主席耶倫，有可能是她任內最後一次以這個身份出席，尤其她是否連任，還是未知之數。
市場關注縮表及加息情有可原
一般來說，投資者憧憬的是她在會上談一談，究竟今年內，當局打算怎樣做，例如，是不是有加息，又或者縮表的時間表如何。有此預期，不算過分，尤其以往伯南克任內，也曾經在這個地方開會，藉此提到有關量寬之事，自然惹人聯想，會否耶倫也有此一着。
最終結果是，她沒有這樣做。事實上，這是十分合理的。首先，從決策層面的考慮看，每一次的會期，都有當時的數據要考慮，也有不同的因素在演變，哪可能預先說出來？如果真的可以一早說出來，便不是一直以來宣稱的，以數據為本。
當然，從更大的層面去看，則有一定心理準備和預告，卻也不是壞事。可不是嗎？對於當前所見，大家不會天真地以為，真的完全是正常時期，故此，也不能期望，這就是絕對的正常手段。
期貨顯示下半年加息機會不大
事實上，如果真的完全是數據為本，則早在幾年前，可能已經快速加息，不用等到去年和前年，每年於年底時，才去加一次息，而即使今年好像有點提速，但也只是上半年加息兩次，下半年的加息機率，據外界估計，根據利率期貨所見，機會甚微。
是的，失業率跌至十六年以來的低位，但始終加息步伐比想像中慢許多，這是局方需要好好思考的，因為這一點影響着整個決策的理念。究竟對於通脹預期的低迷，要有多少的耐性，要有多少的要求，才算是合理？
的確，在十年前，通脹與失業之間的替代關係，可能不是如今這樣。如此一來，背後是不是有什麼理由，令我們對於通脹的預期，有不合理的預期呢？不同的可能性都存在。
最主要的一點是，由央行大量提供貨幣供應，但並沒有實體經濟的層面上大為流通，在貨物和服務的普遍物價水平上，沒有辦法量度出來，這一點，其實跟當前的危機有本質性的關係，皆因量寬時注入的貨幣主要盲是買資產，以在危機時減低系統性風險，增加消費者和投資者的信心，這一點，剛好是不在正常的通脹量度以內的。
無論如何，相比起伯南克，現時正是金融市場驚魂甫定，需要在有關量寬的政策上，作出強而有力的期望管理，讓一切可以有秩序進行；無論是央行進場，抑或央行退市，都有法度，而重點是要讓市場參與者相信，央行有意願又有能力，可以在適當時候做適當事情。
耶倫期大家不要太快放寬監管
如今耶倫是要讓非常時期的非常手段，逐漸回歸到正常時期的正常手段。如此一來，她特別強調，前事之不忘，後事之師，大家不要太快的放寬監管，而應該好好緊記金融危機的教訓，便顯得更有氣度了。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。