蘇傑 中銀香港高級經濟研究員
近日，隨着中國聯通混合所有制改革（以下簡稱「混改」）方案正式出爐，有關國企改革的政策、消息、題材與概念，受到內地與香港市場高度關注。混改、去產能以及整合重組作為國企改革的三大主線，勢必將為未來兩地市場發展帶來更多期待。
混改樣板極具指標意義
2014年9月，中石化銷售公司引入25家境內外投資者認購其29.99%的股權，打響國企混改第一槍。去年9月內地選定中國聯通、東方航空、南方電網、哈電集團、中核建及中船舶六家試點企業。年底中央經濟工作會議明確混改作為下一步國企改革的突破口。
然而，現實推進離國資委提出的「數量上擴大、層級上提升、深度上拓展」目標相距甚遠。以冀望「國民共進」為例，今年以來國有控股上市公司71起股權轉讓案例中，民間資本參與的僅8家，其中2家停止實施，1家未獲通過。
中國聯通混改方案浮出水面對市場極具示範作用。從公佈的內容來看，包括BATJ(百度、阿里巴巴、騰訊、京東)在內的14家戰略投資者合共認購35.2%股份，員工持股2.7%，兩者相加37.9%，已超過聯通集團持股36.7%（現為62.7%）。另外，民營企業佔董事會3席，管理層佔2席，加起來亦超過國有企業的3席。
與當年中石化混改未觸及整個公司層面、國資一股獨大（中石化集團佔銷售公司股份70.01%）以及行政化傾向相比，大比例引入社會資本、員工持股加股權激勵的方案無疑更具市場化意義。
過剩產業去產能持續推進
受聯通混改消息吸引，市場對內地國企改革的關注也蔓延至去產能問題，鋼鐵、煤炭是重點領域，電解鋁與水泥行業可望成為新的焦點。
從鋼鐵業來看，今年劃定三條線，即年底化解5,000萬噸左右產能的「底線」、徹底取締「地條鋼」（以廢鋼鐵為原料，生產中不能有效進行成份和質量控制的鋼及其軋製的鋼材）的「紅線」和關注市場價格、防止大起大落的「上線」；煤炭行業方面，隨着去產能帶來的產量下降與價格回升，全行業銷售利潤率自2015年底的虧損至今年已可維持10%的增長。
大宗商品價格回穩為去產能推進保駕護航，全球主要鋼鐵企業去年底以來呈現盈利回升的一致行情。 相較而言，今年水泥與電解鋁去產能任務更重。前者透過錯峰生產、行業自律和經常性停窯控制產量，今年新建產能基本停止；後者則透過龍頭企業帶動去產能，如山東信發關停53.05萬噸產能，中國宏橋擬關閉或取代200萬噸落後鋁產能。
兼併重組力求去槓桿
與此同時，鋼鐵、煤炭、重型裝備以及火電等重點領域的兼併重組亦在推進。6月5日，神華集團及國電雙雙停牌，引發市場對煤電聯姻的憧憬。若合併成真，強化煤電風險對沖、營運一體化、產業集中度等協同效應勢必對行業在「一帶一路」落實中的國際競爭力有所幫助。上海、廣東、江西及山東等各省市正緊鑼密鼓推進併購重組。另外，7月以來，企業債連續違約的東北特鋼提交重整計劃，廣東、河北亦將處置「殭屍企業」列為重點工作。
據統計，2015年底內地金融、居民、政府（含地方融資平台）及非金融企業槓桿率分別為21%、40%、57%及156%，其中國企佔比約70%。今年6月國有企業負債94.13萬億元人民幣，同比上升11.4%。8月16日國務院發文鼓勵外資參與國企混改，國有資本投資運營公司配套文件或年底出台，混改、去產能以及整合重組等國企改革政策、消息值得持續跟蹤。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。