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人行貨幣政策暫時被動偏緊

2017-09-12

邱志承 工銀國際研究部執行董事兼策略師、特許財務分析師

上周,美元利率有較明顯的下跌,特別是中長期美元國債利率下降較多。原因仍是市場加息預期的下降,以及美國經濟與政策不確定性上升。人民幣方面,雖然央行在公開市場收回部分資金,但人民幣利率較為平穩。但 8 月的 CPI 與 PPI要高於預期,這使得未來利率政策將很難放鬆。

美元指數持續下跌,人民幣匯率漲幅驚人,但難以持續。相對於美元利率的下降,上周美元指數的下降更引人注意。美元指數從上周末的92.856下跌到91.335,最低達到 91.009,美元對歐元、日圓、英鎊和加元都有明顯的貶值。上周的美元指數下跌了 1.64%,為歷史較大單周的跌幅。

歐日經濟較佳 美元吸引力降

美元指數持續下跌有幾方面原因,最主要的原因還是市場對於本屆美國政府和美國經濟的失望,而歐洲經濟的表現要好於預期,日本經濟表現也相對較好,這些使得美元的吸引力有所下降。而且,最近取消美國政府債務上限問題,也可能對美元的匯率帶來一些影響。

伴隨茯元的貶值,人民幣匯率出現了快速的升值,而且升值速度為歷史所少見。最主要的原因自然是美元匯率的下降,但上周人民幣不僅對美元出現了明顯的升值,單周對美元升值了 1,000 個基點左右,而且人民幣對歐元、日圓和英鎊也有所升值。對於世界主要貨幣的升值,使得人民幣匯率指數近期出現大幅上升。

雖然 8 月的外匯儲備連續第 7 個月上升,但 8 月的進出口數據不盡理想,特別是出口增速持續下滑。最近人民幣匯率大幅上升,已經完全背離了之前對一籃子貨幣緩步貶值的通道,也不符合中國緩解出口壓力的目標,而且人民幣的大幅升值實際上帶來了緊縮貨幣政策的效果。

如此快的升值,有可能是之前看空人民幣的市場參與者預期出現逆轉,進而出現了大量止損盤的結果,這帶來人民幣短期供需力量的大幅變化,推動了人民幣即期匯率的快速升值。

實際上,上周的美元/人民幣的遠期匯率的升值幅度要明顯低於即期的幅度,顯示對美元/人民幣更長期限的匯率預期變化要低於即期匯率的變化幅度,這暗示上周如此快速的人民幣升值很難持續。

港元受壓支撐內地上市公司股價

港幣兌美元匯率壓力下降,人民幣大幅升值有利於內地公司股價。由於上周美元指數大幅下降,美元/港幣回升到 7.813 的水平,美元與港幣的利差也保持了平穩,近期港幣匯率和加息的壓力暫時消失。

考慮到美元持續大幅貶值,港幣在 2017 年對一籃子貨幣仍是明顯貶值的,特別是近期對於人民幣匯率有大幅的貶值。由於香港股市大部分是內地上市公司,其持有的是人民幣資產,但這些公司的股權在市場是以港幣計價。港幣兌人民幣的大幅貶值,將有利於內地上市公司的股價水平。

從滬港通、深港通的情況看。上周南下與北上的交易額均有回落,但仍在上升的通道之內。從資金淨流入來看,南下的資金有所回升,而北上的資金則在下降,不過規模均較小,不會對兩邊市場走勢帶來影響。但上周港股的交易額下降了16%,顯示資金面有所弱化。 (本文有刪節)■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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