蘇 傑 中銀香港高級經濟研究員
今年隨着比特幣、以太幣價格暴漲、交易火熱，數字貨幣融資（以下簡稱ICO，Initial Crypto-Token Offerings或Initial Coin Offerings）規模呈現井噴式增長，截至7月中旬，全球ICO融資額近13億美元，大幅超越去年全年水平（2億美元）。ICO興起背後的主要推手是什麽？其前景與風險何在？市場廣為關注。
數字市場是ICO成長土壤
自2014年起步，ICO是指投資者透過購買數字貨幣為區塊鏈等初創公司項目開發與推廣募集資金，以便將來購買相關公司計劃提供的產品和服務。對投資者來說，若公司產品及服務受歡迎，數字貨幣價值將隨時間推移而上漲，而這些數字貨幣不會被賦予任何公司所有權；對ICO公司來說，募集資金無需證券監查部門審查，可縮短投融資時間，降低投融資門檻，同時有關標的一般在發行幾天後即可自由交易，實現流動性溢價。如7月Dynamic Ledger Solutions Inc.ICO融資2.12億美元，接近去年美國上市公司平均IPO金額（2.19億美元）。預計全年全球ICO金額將逾17億美元。
2009年誕生的比特幣最初僅為0.008美元/幣，今年8月18日創4,500美元/幣的歷史新高，市值一度觸及740億美元，單日成交總額達20億美元，超過全球最大的黃金ETF GLD日成交額(15億美元左右)。更具時效性、擴展性和智能合約形式的以太幣價格與成交今年亦屢創新高。中國內地今年前7月ICO融資3.27億美元，超過VC融資的2.95億美元，ICO逐漸成為初創公司融資的一個主選方案。
虛擬貨幣風險不可低估
圍繞數字貨幣「虛擬繁榮」的爭議從未停歇，ICO風險主要在幾個方面：一是過度數字貨幣化，或導致資金變現能力減弱；二是區塊鏈自由開發體系易滋生「跑路」風險，一旦募集資金到位，項目能否真正實施難以保障；三是數字貨幣價格大起大落影響投資者獲利。比特幣系統升級導致「硬分叉」風險、「比特幣現金」產品出台等消息曾導致其價格一月內下跌21%，以太幣四月內下跌52%，瑞波幣等其他數字貨幣短期跌幅超過五成；四是黑客攻擊。CoinDash平台的ICO曾被黑客竊取700萬美元；五是監管真空。近期美國SEC宣佈對ICO具有監管權，相關活動須遵守美國聯邦證券法。一般投資者不具備專業判斷能力，也無任何機制保障團隊，參與ICO的風險巨大。
發展有賴於數字貨幣前景
從目前各國對數字貨幣的認受程度來看，發達經濟體走在前列：美國視其為大宗商品，各州相繼推出監管法規，商品期貨交易委員會（CFTC）近期發放首張比特幣衍生品清算許可；澳洲、日本、英國、德國等或認同其貨幣功能，或納入支付系統加以監管。
愛沙尼亞近日以國家名義發起ICO，擬推出Estcoin。發展中經濟體則經歷變化過程：俄羅斯從抗拒到視其為合法金融工具，印度賦予其合法地位並徵稅，泰國央行會見以太幣創始人，探討整合區塊鏈技術可行性。作為從事數字貨幣「挖礦」的「礦工」和「礦池」數量全球第一的中國內地，2013年發佈《關於防範比特幣風險的通知》。官方機構認為數字貨幣「非貨幣」，是一種技術運用或資產，民間呼籲監管與規範的聲音則此起彼伏。
隨着數字貨幣江湖的不斷壯大，眾多機構均看好比特幣價格未來上漲趨勢，但從5月WannaCry勒索病毒爆發到「阿爾法灣（毒品、武器及其他非法物品交易平台）」捆綁數字貨幣，其發展前景變數仍大。投資者對ICO的熱情能維持多久？動輒幾十倍甚至上百倍收益是否還會頻頻再現？目前仍是未知數。