胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，歐洲央行在10月份議息會議上宣佈維持目前每個月600億歐元購債規模至2017年12月，並從2018年1月起將每月的購債規模削減至300億歐元，持續至少至2018年9月份；維持三大利率不變，隔夜存款利率保持在-0.40%，主要再融資利率保持在零，隔夜貸款利率保持在0.25%不變。
明年1月起每月購債規模削半
歐洲央行表示，若通脹前景不及預期，或通脹路徑不符合目標，歐央行將會增加購債規模或延長購債時間。在之後的新聞發佈會上，歐洲央行行長德拉吉表示， QE仍將對經濟產生重大影響，由於目前美國的經濟復甦基礎好於歐洲，同時歐洲的通脹前景相對落後，因此目前並沒有類似美聯儲削減QE規模的計劃。德拉吉指出，目前委員會在是否設定QE結束時間上仍存在分歧，但將會是開放式的，不會在2018年10月突然停止。
筆者認為，歐元區經濟復甦步伐加快是歐央行逐步退出寬鬆貨幣政策的內在驅動力量。自2015年初起至2017年9月底，歐洲央行已經購買了2.1萬億歐元資產，在一定程度上推動了歐元區的經濟復甦。2017年以來，歐元區經濟加速復甦，第一季度GDP同比增長 2.5%， 第二季度同比增長 2.3%， 同時歐元區內部各國的經濟增長情況也趨於更廣泛和平衡。
另外，隨着馬克龍當選法國總統，歐元區政治解體風險大幅下降。因此，歐央行釋放了可能退出量化寬鬆的信號，本次議息會議宣佈縮減購債規模基本符合市場預期。
歐元區經濟前景漸入佳境
近日市場調研機構IHS Markit公佈的數據顯示，歐元區10月製造業PMI初值達到58.6，為2011年2月來最高，10月綜合PMI初值為55.9。國際貨幣基金組織（IMF）在10月出爐的世界經濟展望中表示，考慮到全球貿易改善，歐元區內需走強以及政治風險下降等因素利好歐元區經濟的前景，將2017年至2018年歐元區經濟增長率上調至2.1%和1.9%，高於7月份預測的1.9%和1.7%的增長率。
不過，IMF同時提出，歐元區的中期前景依然疲弱，因為預期的潛在增長受到生產力疲弱、人口結構不良以及部分國家公共和私人債務過剩的阻礙。在9月份議息會議上，歐央行宣佈上調歐元區經濟增長率預期，將2017年的GDP增速由6月份會議的1.9%上調至2.2%， 保持2018年GDP增速1.8%和2019年GDP增速1.7%不變。
預期未來歐央行退出量化寬鬆步伐將會穩步地推進。筆者認為，本次決議聲明偏鴿派，歐洲央行沒有給出明確的QE退出時點，而且表示QE計劃是一個開放性決策。但是，通脹水平仍然維持在較低水平，這將減緩歐洲央行結束QE的步伐。
歐元區9月CPI同比1.5%，核心CPI同比1.1%，離歐洲央行2%的長期指引仍有一定距離， 在9月份議息會議上，歐洲央行將2018年至2019年通脹預期由6月份會議的1.3%、1.6%分別下調至1.2%、1.5%。
2017年，全球主要經濟體10年來第一次實現同步增長，商品價格大幅回暖。美國經濟復甦過程經歷歐債危機、新興市場動盪和中國經濟下行的考驗，迎來特朗普新政樂觀預期，同時歐洲、日本和新興市場經濟也呈現良好勢頭。
股市大概率料續跑贏債市
在全球經濟復甦的背景下，美聯儲引領全球貨幣政策逐漸正常化，歐洲央行也釋放出穩步退出量化寬鬆信號，全球市場風險偏好回升，波動率指數維持在低位，推動風險資產價格上揚，利好資本市場。在利率上升初期，股票市場大概率會跑贏債券市場。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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