logo 首頁 > 文匯報 > 財經論壇 > 正文

【財經評述】又一年的存量流動性博弈

2017-12-05

交銀國際研究部

2018年還將是中國交易員面臨流動性約束、進行存量博弈的一年。過去幾年,表外業務的複雜性不斷增加,以規避監管和資本充足率的要求。與此同時,表外槓桿不斷累積。新出台的法規針對這些表外槓桿,影子銀行的增長受到限制。如今,一些中小型銀行的表外業務甚至已經達到了與表內相似的規模。

隨茠磳~降槓桿,信貸增速也將減緩,市場利率中樞將保持高位,而一些與表外槓桿相對應的資產將被清算。這樣的宏觀環境很難很快地看到所謂的大牛市。

A股明年仍將保持不溫不火

中國股市還將不溫不火,並出現階段性的波動:在過去的幾年裡,我們的股債收益率模型在預測市場趨勢時有出色的往績。這個模型顯示,在未來的12個月裡上證的交易區間大約是在2,800至3,900之間,同時區間的中位數略高於3,200 -- 類似於今年。此外,該模型還顯示,2018年約一半以上的時間,上證仍將低於目前的3,300點。我們的關鍵結論是:2018年市場仍將不溫不火,同時因流動性條件變化,市場將不時出現短暫的波動。

小盤股的結構性行情:在流動性的約束下,小盤股將會有結構性的機會。這是因為大盤股在2017年大幅上漲之後,它們的相對收益已經趨於極端。隨茈憎荋X個月通脹壓力抬頭,信貸增速放緩,債券收益率很可能在2018年一季度前仍難顯著下行。相對於無風險的國債而言,大盤股雖盈利穩定,但估值卻越來越高,並已開始失去明顯的投資價值。從大盤股向小盤股輪動的過程將會是曲折的--直到這一趨勢最終被大部分人認可為止。大盤股仍將有個別、而非系統性的機會。由於對增長和通脹反映的時滯,債券、股票和商品在2018年不同時段都各有「小熊」。

關注晚周期行業相對強勢

經濟有序放緩:短期看,中國的三年經濟周期,以及同時運行的盈利、盈利預測和大宗商品的價格周期,都將繼續放緩。這與近期晚周期行業(如原材料和能源)的潛在技術性輪動相一致,直到市場領漲的接力棒被傳遞到必需消費、醫療保健和公用事業等防禦性行業為止。同時,在這個技術性輪動的過程中,晚周期行業的相對強勢可能會被誤讀為新一輪的增長周期又開始了。

中國經濟很可能有序放緩

隨荇禷O對經濟增長的貢獻不斷增加,同時經濟對房地產的依賴程度降低,中國經濟放緩將很可能是有序的。最終,當前過於樂觀的共識也將逐漸向增速放緩的現實收斂。自2015年末以來,中國的供給側改革和房地產去庫存的成功,無疑帶動了當前全球經濟的同步復甦。因此,中國經濟有序放緩的影響將再次波及全球,儘管衝擊的力度將比擔心的要溫和許多。

外圍情緒極高漲 風險上升

海外市場還有新高,明年一季度前後很可能是市場風格轉變的時間點:在中國有條不紊地去槓桿的同時,全球央行開始準備加息。目前,市場認為這是對當前周期強勢的確認。

儘管增長周期能否延續仍未蓋棺定論,但除中國A股以外的海外主要股市的價格運行出現看漲的技術格局,暗示茈憎荇外主要市場還將出現新高。短期內,因交易情緒極端高漲,市場將面臨下行風險。2018年第一季度之前的市場很可能與之後截然不同。在此之前和之後,市場的風格很可能南轅北轍。■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

讀文匯報PDF版面

新聞排行
圖集
視頻