胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，港股市場大幅波動，先漲後跌。中美兩國元首達成重要共識，雙方決定未來3個月暫時停止相互加徵新的關稅，雙方將加緊談判爭取達成協議，推動投資者風險偏好明顯回升。不過，美債收益率曲線倒掛引發美股暴跌，負面影響港股市場人氣。另外，華為孟女士事件一經披露後馬上在資本市場上掀起滔天巨浪，恒生指數大幅下挫。
回顧上周行情，恒生指數跌1.67%，收於26,064點；國企指數跌2.38%，收於10,369點，港股日均成交金額為994.9億港元，較前周有所上升，南向資金淨流出人民幣11億元。行業板塊方面，防禦類的公用事業上漲0.5%，表現最好； 消費者服務業上漲0.21%，地產建築業微跌0.02%，均跑贏大市；消費品製造業下跌3.88%，表現最差，主要由於帶量採購醫改政策引發藥品價格大幅下降預期，導致醫藥股暴跌；能源業和金融業表現也差於大盤，分別下跌3.05%和2.55%。
筆者認為，本次華為孟女士事件再次表明中美經貿關係的走向將充滿複雜性、反覆性和長期性。中國近幾年在高端製造和科技方面的快速發展已經引起美國的高度警覺，雙方或時打時停，以打促談，談不攏再打或成為一種常態。同時，美方宣佈對華鷹派人物萊特希澤擔任美方談判代表，表明特朗普政府在接下來的談判中將採取更強勢態度。
中美談判勢將跌宕起伏
萊特希澤一向以強硬著稱，早在里根政府時期，他就已經擔任美國貿易代表副代理，親自參與並主導與日本、歐洲等國家的貿易摩擦談判，促成了20多個雙邊貿易協定。其中，最為人所熟知的就是1985年簽訂的《廣場協議》。對華鷹派人物萊特希澤將主導中美貿易談判，預示着未來90天（或者更長時間）的談判過程將跌宕起伏，雙方交鋒驚心動魄，投資者的風險偏好可能持續受到影響，港股市場或將繼續大幅波動。
美經濟料步入擴張後期
上周，美債收益率曲線倒掛引發投資者擔憂，導致美股大幅下跌。筆者認為，收益率曲線倒掛預示美國經濟已步入擴張後期，2019年美國經濟增速或將明顯放緩，美股牛市高估值泡沫破滅的尾部風險將大幅增加。上周3年期美債收益率比5年期美債收益率高出2個基點，這是自2007年以來首次出現倒掛現象。美債收益率曲線的倒掛通常發生在經濟擴張期的末期和衰退期的開端。同時，更受關注的美國10年/2年期國債收益率利差已從2016年的100個基點的均值以及2017年的93個基點均值收窄至11個基點，為過去11年來的最低水平。
歷史數據表明，當美國10年/2年期國債收益率利差變為負值時，美國通常會在6至18個月後出現股市泡沫破裂及經濟衰退。隨着貿易摩擦的政策成本加速顯現，第一輪減改的刺激作用逐步消退，分裂國會加大特朗普政府施政阻力，疊加美聯儲本輪加息周期已至後盤，2019年美國經濟增速或將明顯放緩。但是，如果中美雙方2019年下半年達成一個暫時的貿易框架協議，疊加美聯儲本輪加息周期提前結束甚至釋放出降息信號，本輪美國經濟增長周期或可以延長至2020年，成為美國歷史上最長的經濟增長周期，有利於特朗普2020年競選連任成功。
本輪加息周期有望結束
筆者判斷，未來美聯儲的加息步伐或將有所放緩，預計美聯儲2018年12月將再加息1次，2019年加息2次，2019年下半年本輪加息周期有望結束。近期，在美股下跌，特朗普不斷施壓以及分裂國會或將導致未來積極財政政策難以繼續實施等多重因素影響下，美聯儲主席鮑威爾的貨幣政策立場向鴿派轉變。同時，美聯儲11月份議息會議紀要顯示，美聯儲內部關注的重點方向已由今年早些時候的對經濟可能過熱的擔憂，轉向可能導致經濟增長低於預期的負面因素。
另外，美國11月新增非農就業人數不及預期，同時過去兩個月合計新增就業人數有所下調，也表明美國經濟增長可能出現放緩跡象。美國勞工部上周五公佈的11月非農就業報告顯示，美國11月非農就業人數新增15.5萬人，低於預期的20萬人。同時，美國勞工部將10月新增非農就業人數由25萬人下調至23.7萬人，將9月新增非農就業人數由11.8萬人上調至11.9萬人，兩個月合計下調1.2萬人；11月份失業率為3.7%，持平於10月份，仍處於近50年低點%；11月勞動力參與率為62.9%，持平於10月；11月平均每小時工資同比增長3.1%，持平於10月，增速仍處於8年以來高位。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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