胡文洲 中銀國際首席策略分析師
3月，中國經濟仍面臨一定下行壓力，但2019年政府工作報告明確今年積極的財政政策將加力提效，實施更大規模的減稅降費，提振投資者信心。2019年計劃減稅降費近2萬億元，超過2018年的1.3萬億元，其中，4月1日起全面實施減增值稅，5月1日起降低社保費率。預計2萬億元的減稅降費規模將拉動GDP增長0.6-0.8個百分點左右。海外方面，美聯儲強化鴿派立場，全球主要經濟體無風險收益率延續下行趨勢，為資本市場穩定運行創造良好環境。3月底，美國10年期國債收益較2月底下降30個基點左右，中國10年期國債收益較2月底下降10個基點左右，德國10年期國債收益率跌入負值區間，日本10年期國債收益率負值區間進一步下行。
回顧3月行情，恒指上漲1.46%，收於29,051點，國企指數上漲0.11%，收於11,380點，港股日均成交金額為1,103.6億元，較2月升4.6%，南向資金淨流入177億元人民幣。
利好因素多 地產建築股領升
行業板塊方面，3月各板塊漲跌互現。其中，地產建築業上漲8.1%，表現最好，主要由於龍頭房企業績較好及市場流動性邊際放鬆令投資者對房地產預期有所改善；消費品製造業和資訊科技業綜合業也表現較好，分別上漲5.1%和3.9%；原材料業下跌4.3%，表現最差，主要受近期有色金屬價格明顯回落不利因素影響；金融業和電訊業表現也差於大盤，分別下跌1.6%和1.1%。
2019年以來，影響中國資本市場的幾個關鍵因素出現積極變化， 投資者風險偏好明顯回升，市場人氣大幅改善。今年第一季度，上證綜指大漲23.9%，領跑全球主要股票市場，創業板指漲幅更是高達35.4%，恒生指數也已經實現了12.4%的較大漲幅。首先， 決策部門的穩增長政策近期集中發力，2019年貨幣政策或將進一步放鬆而且更加靈活。
穩增長政策發力 提振氣氛
同時，2019年積極的財政政策有望加力提效，實施更大規模的減稅降費。其次，金融監管政策出現積極變化，激發資本市場活力。再次，美聯儲持續釋放較為強烈的鴿派政策信號，推動全球無風險利率下行，為資本市場穩定運行創造良好環境。最後，中美貿易談判取得重要進展，投資者預期有所改善。筆者判斷中美雙方2019年達成一個貿易框架協議，疊加美聯儲本輪加息周期提前結束甚至釋放出降息信號，本輪美國經濟增長周期或可以延長至2020年，成為美國歷史上最長的經濟增長周期，有利於特朗普2020年競選連任美國總統成功，也對全球股市形成利好。
3月隨着A股市場大幅上揚，港股市場的估值優勢進一步凸顯，南向資金重現大額淨流入。恒生AH股溢價指數從2018年底的117.2升至今年3月29日的124.9，相當於A股較H股平均溢價24.9%。3月南向資金淨流入177億元人民幣（下同），扭轉了過去2個月南向資金連續淨流出局面（1-2月份，南向資金分別淨流出29億元和75億元），而且超越同期北向資金淨流入44億元。
港股估值低水 前景向好
港股市場當前估值仍處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。即使是與先前兩次全球金融危機時的水平相比，香港股市的當前估值也不高。隨着未來內地穩增長政策逐步發力，積極金融監管政策激發資本市場活力以及美聯儲貨幣政策釋放更強鴿派信號，2019年港股市場的投資前景仍然向好。
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