John Kemp 路透市場分析師
投資者似乎在押注歷史會重演，期待美國聯儲局減息以維持美國經濟擴張勢頭，正如其在1998年的做法，最終帶動油市和股市雙雙進入牛市盛宴。
1998年9月至11月間，美聯儲3次減息累計75個基點，以扭轉美國經濟動能下降之勢；據美國國家經濟研究局，迅速減息幫助確保美國經濟擴張再延長30個月，之後在2001年4月陷入衰退。減息以及由此帶動的經濟持續增長，助力標普500指數在接下來的18個月也是互聯網泡沫階段大漲56%。
布蘭特原油價格在1998年9月至2000年8月期間上漲了逾一倍，反映出經濟強勁。這期間油價大漲，是原油消費增加，與石油輸出國組織(OPEC)限產以及供應中斷導致市場趨緊共同作用的結果。隨着過剩庫存的消失，布蘭特原油期貨的六個月日曆價差從1998年夏季時超過2美元/桶的正價差，到2000年初時變為超過4美元的逆價差。
1998年曾減息刺激經濟
1998年，低通脹使得美聯儲有政策空間，能抵消因亞洲金融危機而不斷惡化的國際經濟的影響。到1998年9月美聯儲開始減息時，美國經濟已經連續擴張90個月，當時為紀錄第三長的經濟擴張期。當時失業率為4.6%，創25年低點，扣除食品和能源的核心CPI年率升幅為2.8%(兩者都接近目前的情況)。周期末的減息可以提供十分強勁的刺激，1998年末的減息推動經濟活動再度繁榮，力度很大，以至於這波減息從1999年中就開始逐步反轉。
2019年前幾周，指標10年期美國公債收益率繼續下跌，收益率曲線仍趨向於全面倒掛，投資者認為這預示着經濟增長放緩及利率下降。一年期至三年期收益率曲線已經倒掛，因債券交易員預計2020/21年利率將下降。與此同時，美國股市和布蘭特原油現貨價格穩步上漲，暗示美國和全球經濟將避免嚴重放緩。債券市場傾向於下行，股市和大宗商品價格傾向於上行，假設利率可以很快見頂然後下滑，將能解決上述明顯矛盾。
有條件放鬆貨幣政策
目前，投資者似乎認為經濟將放緩到足以說服美聯儲放鬆貨幣條件，但還未到陷入全面衰退的程度。路透調查的多數分析師仍預期，今年9月底前美聯儲將至少再加息一次。但逾25%分析師預期2020年底前至少會減息一次。
即使美聯儲選擇維持政策利率不變，也可能通過減少或不再出售其資產負債表上的債券，抑或暗示將容忍稍高的通脹風險，來放鬆貨幣條件。若2018年第四季與1998年第四季類似，那麼市場將認為2019/20年會比較像是1999/2000年時的情況，而不是2001年或2008年。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。