胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，政治局會議釋放貨幣政策將進入觀察期的信號，港股市場承壓下行。回顧上周行情， 恒生指數下跌1.2%，收於29,605點，國企指數下跌2.19%，收於11,511點，港股日均成交金額為973.3億元，較上周有所下降，南向資金淨流出10億元人民幣。行業板塊方面，除公用事業外，上周其他板塊均收跌。其中，原材料業下跌5.41%，表現最差，主要由於部分原材料公司業績低於預期令股價走低；工業和消費品製造業表現也差於大盤，分別下跌3.95%和3.21%；公用事業上漲0.12%，表現最好，主要由於燃料成本下降利好電力股業績；電訊業和綜合業分別下跌1.08%和1.17%，均跑贏大市。
存款準備金率下降機會微
4月19日召開的政治局會議釋放政策適度調整信號，貨幣政策將進入觀察期。會議明確一季度經濟運行開局良好，沒有提及「六穩」，表明在前期穩增長政策集中發力下，經濟已出現企穩向好趨勢。2019年以來，面對貿易摩擦風險，內地實施了大規模減稅和寬鬆信貸政策，以提振商業信心，2019年第一季度GDP增長6.4%，超出市場預期。政治局會議重提「結構性去槓桿」和「房住不炒」，疊加央行第一季度貨幣政策委員會例會重提「把好貨幣供給總閘門」，表明貨幣政策將進入觀察期。隨着經濟和金融市場狀況改善，筆者預計決策層在穩增長政策力度和節奏上會根據經濟金融形勢變化有所微調。由於1季度廣義信貸的強勢擴張，預計央行對進一步的貨幣政策放鬆持謹慎態度，短期內存款準備金率下降的可能性較低。
筆者認為，由於目前經濟運行仍然存在不少困難和問題，同時全球經濟形勢仍然複雜嚴峻，全球經濟下行壓力加大，當前穩增長政策基調並不會發生太大變化，貨幣政策短期可能會從大幅放鬆轉向適度寬鬆，但不太可能轉向緊縮。政策制定者需要更多時間來觀察出口表現和房地產市場狀況。而且，儘管未來幾個月CPI同比增速可能會逐步攀升至2.5%以上，但這主要受供給側影響，短期內由於私人部門消費需求依然相對疲弱，央行仍會保持耐心，觀察經濟和金融市場動態表現。
投資者風險偏好明顯回升
筆者判斷，由於短期內政策進一步放鬆的可能性大幅下降，經過前期的大幅上漲後，港股市場短期或將面臨一定調整壓力。2019年以來，在決策部門的穩增長政策集中發力，金融監管政策出現積極變化，美聯儲持續釋放鴿派信號，以及股票市場估值處於歷史底部區域等多重利好因素支持下，投資者風險偏好明顯回升。年初至4月26日，上證綜指大漲23.8%， 領跑全球主要股票市場，創業板指漲幅更是高達32.6%，恒生指數也已經實現了14.5%的較大漲幅。而且，香港股票市場即將邁入傳統「淡季」。歷史上，港股在5、6月份往往表現不佳，有「五窮六絕」之說。在過去14年中（2005年1月至2019年4月），恒生指數5月份下跌為10次，平均回報率為負0.5%。
重視資本市場深化改革
隨着資本市場在推動中國經濟結構調整和產業優化升級中的戰略地位日益凸顯，資本市場長期向好趨勢值得期待。4月19日召開的政治局會議首提科創板，體現了中央決策層對資本市場深化改革的高度重視。港股市場當前估值仍處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。經過短期調整後，隨着未來內地經濟企穩向好，積極金融監管政策激發資本市場活力以及美聯儲貨幣政策釋放更強鴿派信號，2019年港股市場的投資前景仍然向好。
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