沈建光 京東數字科技首席經濟學家
年初至今A股經過一季度單邊上漲行情後，4月以來進入了盤整期，4月25日更是迎來本月最大幅度回調，上證綜指、深證成指、創業板指分別下跌2.4%、3.2%、2.8%，跌幅最大的深證成指更是失守一萬點關口。
日前資本市場下跌或與投資者對貨幣政策調整、流動性邊際收緊的擔心有關。日前央行官員在國新辦發佈會上表示，貨幣政策「以前沒有放鬆，現在也談不上收緊，下一階段將繼續實施穩健的貨幣政策」。而早在上周五（4月19日）中共中央政治局召開會議，已傳達出明顯的政策調整信號，「六穩」的提法不再，強調「堅持結構性去槓桿」，宣告了政策重點發生轉變和寬鬆政策發生了邊際變化。
央行表態現微妙變化
其實，央行關於貨幣政策的表態在本月初已經發生了微妙的變化，包括央行兩次罕見地指責降準謠言，通過公開市場流動性，而非降準緩解短期流動性緊張壓力。在4月15日的一季度貨幣政策委員會例會上，央行就曾表示「穩健的貨幣政策要鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞『大水漫灌』」。
寬鬆政策具調整條件
早在4月初市場對降準存在爭議時，我們便發文《短期內不會降準的五大理由》，提到短期內經濟數據的一些改觀、通脹壓力的上行和資產泡沫的擔心，可能會使得貨幣政策進一步寬鬆的必要性降低，一旦短期流動性出現困難，央行將更加傾向於使用公開市場操作而非降準、降息這類全面寬鬆的信號。2018年以來，央行已實施了5次降準，融資成本比去年同期明顯下降，銀行間緊張的資金狀況得到了緩解，而從「寬貨幣」轉向「寬信用」，疏通傳導機制，更多的是結構性問題，即關鍵在於提振企業信心與盈利水平，而這僅靠貨幣政策難以實現。
上周五的政治局會議是貨幣政策另一個重要時點。正如我們在上周末文章《政治局會議宣告寬鬆政策結束》中提到的，一季度在宏觀逆周期政策發力與中美貿易風險緩釋的背景下，內地經濟數據迎來強勢反彈。社零、工業增加值、出口、信貸、房地產等多項數據有明顯改善，一季度經濟的良好開局大幅緩解了增長壓力，沒有大水漫灌的必要，客觀上為寬鬆政策的調整提供了條件。政治局會議提出，經濟好於預期，經濟下行因素不光是周期性的，還是結構性和政策性的，貨幣政策需要靈活適度。
企業盈利料有望改善
經過4月份的震盪調整，今年資本市場仍然積累了可觀的漲幅，上證綜指、深證成指、創業板指仍有25.3%、36.9%、33.5%的漲幅，反映了政策支持以及外部風險緩釋下的利好。未來資本市場的樂觀情緒能不能延續，同樣要看結構性與制度性問題的解決，取決於一系列改革的落實情況。
即短期逆周期政策已經有所成效，未來提振經濟不能單單依靠宏觀逆周期政策，政治局會議上已經傳遞出清晰信號，提出了今年結構性改革的幾個重點，包括科創板及試點註冊制的落地（「要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行註冊制」)、推進金融市場對外開放（「要以高水平對外開放促進深層次改革，擴大外資市場准入，落實國民待遇」）、及此前推行的新型城鎮化建設下戶籍制度、土地改革、財稅改革等一系列措施，及備受矚目的減稅降費。只有企業盈利得到改善、長期信心得到恢復，資本市場樂觀情緒兌現才能擁有「基本盤」。
當然，政策調整，資本市場也不必太悲觀，畢竟經濟向上的拐點也已出現，從3月份亮眼的經濟數據中便可見一斑。伴隨着4月推行增值稅減稅、5月落地社保降費，未來隨着財政政策繼續發力，企業盈利有望在減稅降費提振下將迎來改善，加之如果配合供給側改革釋放政策紅利，A股市場或許仍有機會。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。