胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，二季度中國經濟延續平穩運行態勢，投資者積極備戰科創板22日鳴鑼開市，市場情緒總體謹慎樂觀。恒生指數上漲1.03%，收於28,765點，國企指數上漲1.12%，收於10,909點，港股日均成交金額為650.3億港元，較前周有所下降，南向資金淨流入29億元（人民幣，下同）。行業板塊方面，上周各板塊漲跌互現。其中，消費品製造業收漲2.75%，表現最好，主要是利好政策預期令權重股醫藥股價走高；資訊科技業和原材料業也表現較好，分別上漲1.85%和1.68%；能源業下跌0.77%，表現最差，主要是受近期國際原油價格下跌的利空因素影響；公用事業下跌0.57%，地產建築業僅上漲0.22%，表現均差於大盤。
消費拉動經濟增長
2019年第二季度當季 GDP同比增長6.2%，略低上半年6.3%的增速。消費依然是GDP增長的最大貢獻因素，對上半年GDP增長的貢獻率達到60.1%，但較第一季度65.1%的貢獻率下降5個百分點。投資對GDP增長的貢獻從第一季度的12.1%上升到上半年的19.2%，而淨出口對GDP增長貢獻從第一季度的22.8%下降至上半年的20.7%。6月部分經濟指標好於預期。
受汽車零售額強勁回升的影響，6月當月社會零售額增長9.8%，較5月提高1.2個百分點。受益於針對製造業的結構性信貸寬鬆政策和更加積極的財政政策，製造業投資增速從前5個月的2.7%小幅升至上半年的3%，基礎設施投資增速也從前5個月 2.6%回升0.4個百分點到上半年的3%。
貿易摩擦影響浮現
中美貿易摩擦已經對中國進出口表現產生一定影響。中美貿易摩擦升級後，美國對中國進口商品平均關稅稅率從原來的3.1%上升到目前的18.3%，推高中國對美貿易成本，降低中國出口產品價格競爭力。2019年1-6月，中國出口僅同比增長0.1%（按美元計，下同），而2018年增長9.9%。中國對美國出口下降8.1%，遠低於2018年11.3%的增長；2019年1-6月，中國進口同比下降4.3%，而2018年增長15.8%。中國對美國進口下降29.9%，遠低於2018年0.7%的增長。
過去五年隨着經濟結構向內需轉型，大部分行業對外需的依賴下降。但當前仍有大量高端製造業的和勞動密集型產業對外需的依賴在15%以上，2018年製造業整體出口交貨值佔主營業務收入的比重為13.7%，貿易摩擦對製造業企業盈利能力造成一定衝擊。
中美貿易逆差今年明顯縮窄。2019年前五個月，美國對外貿易逆差3,944億美元，其中對中國貿易逆差為1,371億美元，對中國貿易逆差較去年同期收窄151億美元，佔比較去年同期下降4.9個百分點。面對貿易摩擦衝擊，中國適度放鬆流動性和貨幣信貸，並實施大規模減稅政策。隨着貨幣財政政策放鬆，消費對經濟增長的基礎性作用繼續鞏固，房地產市場有所企穩，製造業和基礎設施投資增速溫和回升。
展望今後6個月，隨着內地穩增長政策繼續發力，中美兩國重啟經貿磋商，疊加美聯儲釋放出較強的降息信號，投資者風險偏好有望回升。不過，中美貿易摩擦仍充滿複雜性、反覆性和長期性，中美雙方或時打時停，以打促談，談不攏再打或成為一種常態，可能會持續影響投資者的風險偏好，港股市場或將繼續大幅波動。
隨着未來資本市場在推動中國經濟結構調整和產業優化升級中的戰略地位日益凸顯，「滬港通」和「深港通」機制不斷完善，資本市場長期向好趨勢值得期待，而內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。
南向資金繼續淨流入
筆者注意到，在港股市場當前估值具吸引的背景下，7月南向資金繼續實現淨流入。截至7月19日，今年南向資金累計淨流入698億元，其中7月南向資金實現淨流入76億元，6月南向資金實現淨流入234億元，5月淨流入的119億元。在目前香港股票市場估值相對較低及內地居民全球資產配置需求日益上升的背景下，未來內地投資者對香港上市股票的需求（通過南向交易）將繼續上升，內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。
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