胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，中美貿易摩擦擔憂有所緩解，歐洲央行宣佈降息並重啟量化寬鬆政策，投資者風險偏好繼續回升。回顧上周行情，恒生指數上漲2.48%，收於27,353點，國企指數上漲2.46%，收於10,688點，港股日均成交金額為743.2億港元，較前周有所下降，南向資金淨流入人民幣7億元。
全球寬鬆周期利風險資產
在上周的9月份議息會議上，歐洲央行釋放較強的鴿派政策信號，出台了一攬子擴大貨幣寬鬆的新政策，以刺激歐元區經濟增長，對抗通縮威脅。歐洲央行宣佈將三大利率工具之一的存款利率下調10個基點至-0.5%，為2016年3月以來首次降息，以推動銀行資金流向實體經濟部門。主要再融資業務的利率和邊際貸款工具的利率將分別維持在目前的0%和0.25%的水平不變；調整前瞻性指引，預計關鍵利率保持在現有或者更低水平一直到通脹預期回升至接近2%的政策目標；重啟QE，從11月1日起每月購買200億歐元債券；完善新一輪季度目標長期再融資操作（TLTRO III）的模式，保留有利於刺激銀行貸款的條件。對於符合資格的淨貸款額超過基準的銀行，TLTRO III業務所適用的利率會較低，期限也從2年延長至3年；為了支持以銀行為基礎的貨幣政策傳導，推出雙層準備金製度，使銀行持有的部分過剩流動性免受存款負利率的負面影響。
全球央行開啟新一輪寬鬆周期，利好股票等風險資產。2019年以來，在國際貿易摩擦加劇，地緣政治不穩定因素增多以及全球經濟下行壓力加大的背景下，全球範圍內已經有超過20家央行宣佈降息。全球經濟增長放緩和國際貿易低迷對歐元區經濟和通脹前景形成負面影響，疊加英國脫歐前景不確定性上升，是促使本次歐洲央行決定降息並重啟量化寬鬆政策的主要原因。歐元區7月工業產出環比下滑0.4%，同比下滑2%，同時歐元區7月CPI同比上漲1%，低於6月1.3%的漲幅，進一步遠離歐洲央行2%的政策目標。在本次議息會議上，歐洲央行下調了歐元區今後幾年的經濟增速和通脹預期。
投資者憂慮美國經濟衰退
本周，美聯儲將召開9月份議息會議。筆者認為，在經歷長達近10年的經濟擴張後，隨着貿易摩擦的政策成本顯現，第一輪稅改的刺激作用逐步消退，以及全球經濟增長下行風險增加，2019至2020年美國經濟增速或將明顯放緩，甚至可能陷入衰退。近期，美國10年/2年期國債收益率曲線12年來首現倒掛引發投資者對美國經濟衰退擔憂。美債收益率曲線的倒掛通常發生在經濟擴張期的末期和衰退期的開端。9月4日，3個月期美債收益率比10年期美債收益率高出54個基點，創2007年以來利差倒掛最大值，而且這種倒掛現象已經持續出現3個多月（從5月23日至9月13日，除了7月23日）。同時，更受關注的美國10年/2年期國債收益率利差8月下旬也出現了自2007至2008年金融危機以來的首次倒掛現象。歷史數據表明，當美國10年/2年期國債收益率利差變為負值時，美國通常會在1至2年後出現股市泡沫破裂及經濟衰退。因此，筆者判斷，美聯儲或將進入新一輪降息周期，今年9月大概率將再次減息，從而有利於提升投資者風險偏好，利好股票等風險資產。（本報有刪節）
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