胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，國務院常務會議釋放重大積極政策信號，商務部表示10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商並將力爭改善取得實質性進展。疊加香港地緣風險下降，投資者預期明顯改善，港股市場大幅反彈。回顧上周行情，恒生指數上漲3.76%，收於26,691點，國企指數上漲3.45%，收於10,431點，港股日均成交金額為862.1億港元，較前周小幅下降，南向資金淨流入78億元（人民幣，下同）。
行業板塊方面，上周多數板塊上漲。其中，資訊科技業上漲5.29%，表現最好，主要是由於中美貿易摩擦擔憂有所緩解推動前期跌幅較大的科技及手機產業鏈股大幅反彈；工業和金融業也表現較好，分別上漲4.52%和4.09%；公用事業下跌0.62%，表現最差，主要是由於防禦類板塊通常在投資者風險偏好上升的情況下會跑輸大盤；消費品製造業上漲2.32%，電訊業上漲2.58%，表現均差於大盤。
逆周期調節力度將加大
在當前外部環境更趨複雜嚴峻、內地經濟下行壓力加大的背景下，9月4日召開的國務院常務會議釋放出全面降準和降低實際利率的重大積極政策信號，有利於改善實體企業和資本市場信心。本次國務院常務會議提出，堅持實施穩健貨幣政策，並適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，引導金融機構將資金更多用於普惠金融，加大對實體經濟支持力度。
上周五晚，中國央行宣佈全面降準及定向降準，以進一步支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本。本次降準釋放長期資金約9,000億元，其中全面降準釋放資金約8,000億元，定向降準釋放資金約1,000億元。
筆者認為，未來內地逆周期政策力度將加大。2019年第二季度以來，隨着房價上漲預期和宏觀槓桿率再度上升，房地產政策和流動性略有收緊，疊加中美貿易摩擦進一步升級，內地經濟下行壓力有所增加，GDP增速由第一季度的6.4%降至第二季度的6.2%。同時，個別中小銀行爆發的局部風險事件也引發金融市場避險情緒上升，小型金融機構融資條件趨緊，進而導致局部廣義信貸收縮，M2同比增速由第一季度末的8.6%降至7月末的8.1%。
本次國務院常務會議召開兩天後，中國人民銀行宣佈全面降準及定向降準，加上近期人民銀行改革貸款利率定價機制，預示着今後逆周期調節政策力度將加大，2019年貨幣政策或將更加靈活並進一步溫和放鬆，未來央行可能通過公開市場操作、降準降息、完善利率定價機制等方式，以進一步改善流動性投放，完善貨幣政策傳導機制，降低局部信用風險，這將有利於提升投資者信心。同時，針對投資下行壓力，內地政府可能擴大地方專項債使用範圍或允許部分明年額度提前至今年使用，鼓勵銀行繼續對在建項目融資，穩定基礎設施投資，加快5G等新技術商用化進程，促進新基建投資增長。
美聯儲9月大概率減息
全球寬鬆預期升溫，全球央行開啟新一輪降息周期。2019年，在國際貿易摩擦加劇、地緣政治不穩定因素增多以及全球經濟下行壓力加大的背景下，美聯儲持續釋放較為強烈的鴿派政策信號，推動全球無風險利率下行。數據顯示，2019年以來，全球範圍內已經超過20家央行宣佈降息。在美聯儲8月1日宣佈降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至2%至2.25%之後，又有多個國家央行宣佈跟進降息。
美國勞工部上周五公佈的8月非農就業報告顯示，8月非農就業人數新增13萬人，低於預期的15.8萬人，而且6至7月非農就業人數合計下調2萬人，疊加8月平均每小時工資增速仍不高，表明美國勞動力市場正在放緩，通脹壓力下降，美國經濟下行風險加大。筆者認為，在經歷長達近10年的經濟擴張後，隨着貿易摩擦的政策成本顯現，第一輪稅改的刺激作用逐步消退，以及全球經濟增長下行風險增加，2019年至2020年美國經濟增速或將明顯放緩，甚至可能陷入衰退。因此，美聯儲或將進入新一輪降息周期，今年9月大概率將再次減息。
美經濟衰退或有利港股
筆者認為，中美之間很難在不損傷本國利益的情況下通過貿易戰來遏制對方，中美貿易摩擦升級必導致兩敗俱傷，最終以刺破美股牛市高估值泡沫和結束美國經濟擴張周期收場。截至2019年8月，美股牛市持續了125個月，已成為美國歷史上持續時間最長的牛市。從歷史經驗看，美股牛市結束大多源於經濟衰退，比如2001年的互聯網泡沫破裂和2007至2008年全球金融危機。美國作為全球經濟金融系統最重要的參與者，一旦美國經濟金融出現危機，將引發全球經濟金融的大幅調整和波動，部分基本面脆弱的新興市場國家可能會出現貨幣危機或債務危機，香港金融市場也將面臨較大風險。
不過，對於香港股票市場而言，美國經濟下行壓力加大甚至衰退風險上升不一定全是利空因素，因為這可能意味着中美貿易摩擦升級和地緣政治惡化的風險將有所緩和。當前香港股票市場存在一定的內生穩定性，港股經歷了近期的下跌，估值又處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地，港股長期投資價值更加凸顯。（本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。