寶鉅證券金融集團投資研究部
A股市場除了需要面對來自中美貿易紛爭及環球經濟增長放緩等「外憂」以外，近日，「內患」亦逐漸浮現在投資者眼前，所說的是A股的解禁潮。2019年A股出現非常熱烈的減持情況，根據市場數據顯示，截至本年度10月23日，已完成減持的A股總數為240億股，以市值計高達2,550億元(人民幣，下同)，與2018年全年的減持市值1,952億元比較，股份減持的市值大增3成，亦創下了自2016年以來A股的年度減持新紀錄。
大股東於高位減持套現當然是可以理解，但大多時候大股東於禁售期過後旋即減持，除了大大削弱投資者的信心外，更令股份價格出現大幅的「一字式」下挫，造成「解禁恐慌」。早前，天風證券(601162.SS)宣佈佔公司總股本的35.42%股份即將解禁，面對巨額數量股本解禁，市場爭先恐後地沽出股份，令股份連續兩日跌停板，雖然數日後集團推出緊急公告指股東將承諾不減持，股份的跌勢才略見緩解，但短短數日股份已下跌近20%。
長城證券(002939.SZ)亦將在下周一解禁，且解禁規模遠遠超過天風證券，解禁市值高達170億元，而就在解禁之前，股份已先行出現調整，一星期跌幅亦達20%。由此可見，股份解禁與股價下跌差不多以畫上等號，這亦不會是投資者、大股東，甚至是監管機構喜聞樂見之事。
未來數月為解禁高峰期
更令市場關注的，是未來數個月將會是A股市場解禁的高峰期，根據統計，2019年11月至2020年3 月份，A股市場將迎高達1.9萬億元的股份解禁，屆時或會出現沽貨潮引發股票市場的大幅波動，有見及此，近日有內地媒體採訪內地證監會相關人士，其回覆指目前已在修訂減持規定當中。
事實上，這並不是證監會首次就減持規例作出修訂，過去四年其實已出現數次相關修訂，而最近的一次則是發生在2017年5月，亦是當時被稱為最嚴厲的減持新規，亦成功堵塞了部分減持漏洞。而本次修訂的重點之一是應對未來出現的解禁潮，由於大股東的持股成本低廉，面對股價大升，減持對大股東們必然具有相當吸引力，但個別上市公司股東只以股本回報為前提，漠視投資者的需求與回報，令小股東與大股東的立場不對等則是監管機構想要杜絕的。
冀修訂引入新思維治本
雖然內地證監會現時仍未就修訂發佈具體細節，但可以預期，證監會的修訂並不會是單純在禁售期上作出延長，因為這只是治標而非治本的做法，相反，如引入一些新的思維，例如大股東的減持比例應與股份的業績掛鈎；或是引入階段性的解禁，如在一定時間後解禁一定比例的股份，以減輕股份解禁的影響等。
當然，修訂當中最值得考量的是雙方的平衡性，除了要保護股東減持股份的自由外，亦同時要顧及小股東的利益，以免造成市場的過度波動，畢竟，維持A股市場健康發展才是首要任務。 （筆者為證監會持牌人士，並無持有所述股份）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。