巴曙松 香港交易所董事總經理兼首席經濟學家
在目前中國的國際收支格局下，金融市場開放主要包括「請進來」、「走出去」和互聯互通三種模式。
下一步將開放一級市場
「請進來」，就是通過金融市場的進一步開放，讓海外資金進入中國市場，並遵循中國的交易規則。資本市場引入國際資本，有利於優化國內投資結構，培育多樣化差異化的投資群體。QFII等政策的放寬，意味着股票二級市場已經基本對外開放，下一步「請進來」的關鍵是讓一級市場開放，便利內地企業全球融資。一直以來，有種誤區就是認為開放就容易帶來衝擊並爆發危機，並因此患上「開放恐懼症」，並引發有關「好的開放」和「壞的開放」的長期爭論。
實際上，評價好壞的關鍵，還是看能否更好地服務實體經濟的金融需求。中國目前已是世界第二大經濟體，中國內地企業要做強做大，就要參與國際競爭，特別是在中美貿易摩擦的背景下，進行全球化佈局的需求大幅上升，這就客觀上要在國際市場頻繁進行融資，以支持其進行國際投資，這必然需要一個更加開放的金融市場，僅靠國內市場和資源已不能支撐中國的企業進行全球化佈局的客觀需要。當然，「請進來」模式對於外資來說相對成本較高，特別是需要適應不同的市場結構與運作模式，因此從實際效果看，主要是適用於規模相對較大、對進入中國市場承擔成本能力較高的大型金融機構。
「走出去」，則是中國的資金走到國際市場進行全球資產配置，遵循的是國際的交易規則；從企業層面看，主要是通過支持其進行全球佈局，鼓勵其拓展海外市場。中國對外直接投資在2016年達到了2,164億美元的峰值後，近兩年有所下降，2018年對外直接投資還不及外商直接投資的一半。然而，隨着中國更加融入全球經濟，特別是部分中國企業為了應對中美貿易摩擦會進行積極的全球化佈局，企業可能會增加對外投資，在海外做一些務實理性的投資併購，形成國際收支項下直接投資流入和流出的雙向平衡。
資本可兌換應借鑒日本
在這一點上應當客觀看待日本的歷史經驗與教訓。日本在實現日圓的資本項目可兌換後，把對外投資作為提高本國國際企業競爭力的主要手段，並取得了持續較好的效果。像洛克菲勒這種投資大幅縮水的例子只是少數，上世紀80年代後，日本的海外投資項目基本是以企業為主體推進的，是基於商業原則的，從不同口徑觀察，大部分其實都是盈利的，並在近30多年中不斷強化、擴大海外業務，日本對外直接投資呈現規模不斷增加、收益不斷增厚的特徵。
聯合國貿發會議《2019世界投資報告》顯示，日本這些年一直都是世界第一大對外投資國，2018年對外直接投資1,431.6億美元，海外直接投資收益率一直保持在6%左右。所以說，日本的海外投資主要是按照市場原則，由企業根據市場變化作出投資和併購的判斷因此，我們應該客觀理解日本的經驗和教訓，通過「走出去」實現全球範圍內的資產配置，進而帶動產品、設備和勞務輸出，更好地對接全球產業鏈和價值鏈，從而支持中國企業的產業轉型。
此外，在評估「走出去」進行資產配置的影響時，可以用GDP和GNP的差別來說明。結合中國國際收支周期，中國企業進行全球化佈局來獲取資源和市場、進而提升自己的全球競爭力的階段正在到來，中國的企業如果能很好地進行全球化配置，分享全球經濟增長活躍地區的動力，體現在經濟運行指標上，就可能表現為GNP增長超過GDP。
從上世紀九十年代之後，發達國家中很多GNP都超過GDP，說明他們在向以中國為代表的新興經濟體大量的投資中分享了經濟增長的成果
互聯互通助力雙向配置
以滬港通、深港通和債券通為代表的互聯互通，則是處於「請進來」與「走出去」二者之間的一個保持資本管制條件下的創新開放模式，是以封閉的資金流動實現了跨境資產雙向配置。「互聯互通」模式，實現了兩地投資者資金跨境流動到對方市場投資。
同時，由於滬深港通獨特的機制設計，雙方在保持原有監管體系、結算方式、投資習慣的同時，通過香港的機制銜接與轉換，成功以較低的制度成本，實現了跨境投資，保證了風險可控、交易狀況可跟蹤、資金流動可追溯，打消了在資本管制條件下進行金融市場開放帶來風險的顧慮。
目前，滬港通和深港通逐步成為境外投資者買賣和持有A股的主要渠道，截至2019年6月底，滬港通累計淨買入額4,274億元人民幣，深港通累計淨買入額3,107億元人民幣。此外，對於境內投資者而言，配置海外資產除了滬港通、深港通等互聯互通模式外，還可通過QDII、QDLP、QDIE等投資工具。
2017年推出的「債券通」是「互聯互通」模式在債券市場開放上的應用，全面實現了券款對付結算方式，為國際資本參與中國銀行間債券市場提供了便利。
目前，中國債券市場已於2019年4月納入彭博巴克萊全球綜合指數，還在2018年9月納入富時羅素世界國債指數觀察國名單。可以說，如果沒有滬港通、深港通和債券通的順利啟動和成功運行，在中國當前依然保持資本管制和金融市場投資限制的條件下，要想順利加入主要國際指數幾乎是不可能的。（三之二）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
