胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，香港地緣政治風險進一步上升，港股市場避險情緒大幅升溫。回顧上周行情，恒生指數下跌4.79%，收於26,327點，國企指數下跌4.20%，收於10,425點，港股日均成交金額為742.5億元，較前周有所下降，南向資金淨流入人民幣為80億元。行業板塊方面，上周行業板塊均下跌。其中，地產建築業下跌5.94%，表現最不理想，主要由於香港地緣風險加劇令香港本地地產股大幅下挫；能源業和綜合業表現也較不理想，分別下跌5.90%和5.77%；必需性消費業下跌1.08%，表現相對最好，主要由於產品提價預期令部分食品飲料公司股價表現較好；資訊科技業下跌1.57%，醫療保健業下跌2.78%，表現均好於大盤。
隨着香港地緣政治風險持續發酵，海外投資者預期亦不樂觀。上周，香港本地的銀行地產股大幅下跌導致港股市場表現疲弱， 恒生指數成份股跌幅前10名的公司中，香港本地的金融地產股佔了7席；香港股票市場整體沽空比率攀升至16.1%，遠高於前周的13.5%；恒生AH股溢價指數從11月8日的127.31升至11月15日的129.16，相當於A股較H股平均溢價29.2%，高於過去3年恒生AH股溢價指數均值23.4%以及過去10年均值14.9%。
警惕成中美金融博弈場
香港資本市場的長期優勢在於其領先的國際金融中心地位和充當內地與國際金融市場的「超級聯繫人」的特殊身份。一方面，香港資本市場已經建立了規範的市場制度、先進的商業基礎設施、公正透明的監管體系、較低的稅率環境等領先優勢。憑借上述制度優勢，香港資本市場形成了強大的資本市場信息聚集和資本市場研發能力、金融人才培養體系，吸引了大量全球機構投資者和金融人才。另一方面，在內地資本賬戶沒有全面開放之前，香港資本市場作為向中資企業提供海外融資的優質平台，具有不可取代的獨特優勢，充當了內地企業與國際資本「超級聯繫人」。未來需警惕香港作為國際金融中心可能成為中美金融領域戰略博弈的角力點。
當前香港股票市場存在一定的內生穩定性。 首先，中資企業在港股市場上已佔據主導地位。恒生指數成份股由1997年的香港普通股主導（佔94.3%）轉換為內地背景的企業達到超過50%的份額，變化巨大。截至2019年10月底，港股市場中內地背景的企業有1213家，佔全部上市公司總市值的68.5%和成交金額的75.6。中資企業對應的是人民幣資產，受香港地緣政治風險的影響較小。
南向資金規模按年大增
第二，香港股票市場估值處於歷史低位，且是全球主要股票市場的估值窪地。根據彭博數據，截至2019年11月15日，恒生指數市盈率為10.3倍，較過去26年歷史平均低23.2%，處於歷史底部15.4%的區域。當前恒生指數所隱含的股息率為3.7%， 而中國和美國的10年期國債收益率分別為3.25%和1.84%。對於內地投資者而言，香港股市的低估值/高股息率具有一定吸引力。
第三，隨着內地與香港資本市場的互聯互通日益緊密，中國內地投資者在香港資本市場上的影響力日益上升。在港股市場當前估值具吸引的背景下，過去幾個月南向資金（內地資金）持續實現淨流入，對香港市場的穩定起到了重要的支撐作用。截至2019年11月15日，今年南向資金累計淨流入1,688億元（人民幣，下同），遠高於去年同期的淨流入704億元。自滬港通開通以來至2019年11月15日，南向資金累計淨流入8,444億元。
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