洪灝 交銀國際研究部主管
中美股市運行至歷史性轉折點。在美國總統特朗普還在忙於對新冠肺炎爆發處理不當的責任「甩鍋」之際，中美市場運行到了一個歷史性的轉折點。標普500指數（SPX）在經歷了2月份以來的史詩級崩盤後，迎來了一場暴力反彈，最終周度平均指數價格收於2,813點。與此同時，上證綜指（SHCOMP）的周度平均指數點位為2,815點。現在，這兩個全球主要指數的平均點位幾乎相同。美國市場這幾周史無前例的波動比1929年、1987年和2008年更甚，而這兩個經濟體的經濟收縮也是空前的。考慮到市場價格波動反映當前類似大蕭條時期的基本面的方式，這幾近相同的指數水平可能只是偶然嗎？
歷史數據表明事非偶然。我們的研究發現，自1992年以來，上證綜指一直與標普以一種非常有趣的方式互動：每次上證綜指的絕對水平跌至等於或低於標普的絕對水平的時候，上證綜指就會開始跑贏標普--尤其是在2005年和2007年之間，那時是中國歷史上最大的牛市，上證綜指從1,000點飆升到6,000點；以及從2014年年中到2015年年中，當時中國市場泡沫見證了該指數從2,000點飆升至5,000點。現在，上證綜指再次運行到了這個歷史性的轉折點。
中國基本面邊際持續改善
中國將開始長期跑贏美國。有些人可能認為這只是技術上的巧合，沒有基本面支持。我們不敢苟同。市場並不愚蠢，價格有效地反映了所有可獲得的信息。在這個關鍵時刻，美國霸權正在發生微妙而重大的變化。隨着美聯儲瘋狂地「印銀紙」，中國央行卻一直在以謹慎的步伐應對經濟放緩。從全球來看，美國似乎正在放棄對自己和全球社會都有好處的多邊主義，轉而強調 「交易藝術」的單邊主義。與此同時，通過「一帶一路」倡議，中國的全球影響力持續增長。中國現在已成為了全球舞台上一股不可忽視的力量。
在剛剛結束的政治局會議上，現在的施政方向是通過繼續推動要素改革，對沖經濟放緩的負面影響。儘管改革的細節尚未公佈，但方向是明確的：決定未來生產力增長的兩個重要因素--土地和勞動力--將逐步放開並由市場配置。這些指示還強調從長遠角度改善社會福利。近期內，宏觀貨幣政策將更加積極，財政支出和赤字將擴大，更多專項債將發行，存款準備金率、利率將進一步降低，再貸款也將進一步增加。隨着基本面邊際改善，市場繼續長期結構性改革和貨幣寬鬆的前景，中國將開始相對跑贏美國市場。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
