胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，全球投資者再次見證歷史，WTI 5月原油期貨結算價首次收於負值。回顧上周行情，恒生指數下跌2.25%，收於23,831點；國企指數下跌1.62%，收於9,656點；港股日均成交金額為954億港元，較前周有所下降；南向資金淨流入人民幣為76億元。行業板塊方面，上周各行業板塊漲跌互現。其中，醫療保健業上漲1.05%，表現最好，主要是受中央決定大規模開展新冠肺炎核酸檢測的利好消息影響；電訊業和必需性消費業分別上漲0.68%和0.39%，表現均好於大盤；綜合業下跌4.96%，表現最差，主要是由於疫情對綜合類企業的衝擊較大；地產建築業和金融業分別下跌2.82%和2.58%，表現均遜於大盤。
本次疫情引發的全球經濟衰退程度或將超過2008年全球金融危機時期，而更接近1929年全球經濟大蕭條時期。近期召開的中共中央政治局會議已定調，當前經濟發展面臨的挑戰前所未有，必須充分估計困難、風險和不確定性。全球經濟衰退和金融市場波動將主要通過進出口貿易、製造業供應鏈、跨境資本流動、匯率、債務違約鏈和市場風險偏好等多個方面對中國經濟產生重大影響。
中國經濟有望率先修復
筆者認為，當前中國資本市場存在一定的內生穩定性，海外資金出現回流中國市場的跡象，中國資產的吸引力正在增強。首先，從疫情防控的角度來看，中國疫情防控向好態勢進一步鞏固，中國逐漸成為全球相對安全的地方。其次，從經濟恢復的角度來看，中國宏觀政策逆周期調節力度持續加大，有助於更好地應對全球衰退風險，緩和中小微企業的經營壓力。隨着全國各地加快復工復產，中國經濟有望率先獲得修復，3月部分經濟指標已出現積極向好態勢。
第三，從估值的角度來看，A股市場估值處於偏低的狀態，港股市場估值更是一度處於歷史最低區域，基本和2008年全球金融危機時的水平相當。港股市場當前估值處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。根據彭博一致性預期，截至4月24日，恒生指數2020年預測市盈率為10.5倍，較過去15年歷史平均低16.8%，處於歷史底部14%區域；恒生指數2020年預測市淨率為1.0倍，較過去15年的歷史平均低38.1%，處於歷史底部0.8%區域。在港股市場當前估值具吸引的背景下，南向資金（內地資金）繼續實現大額淨流入，對香港市場的穩定起到了重要的支撐作用。截至4月24日，今年南向資金實現淨流入人民幣2,228億元，遠高於去年同期淨流入人民幣187億元水平，而且已高於去年全年淨流入人民幣2,221億元水平。
港匯走強 有利港股穩定
第四，從收益率的角度來看，當前中國無風險利率在全球主要經濟體中處於最高水平，中美10年期國債收益率也存在1.90%左右的利差，全球低利率時代下人民幣資產具有較高的利差吸引力。美聯儲在3月23日宣佈推出史無前例的無限量QE政策，可能會推動海外資金流入中國市場。A股市場方面，截至4月24日，本月北向資金實現淨流入人民幣483億元，扭轉了一季度淨流出局面。香港市場方面，4月21日，港元匯率走強並觸發了聯繫匯率機制下7.75港元兌1美元的強方兌換保證。因此，香港金融管理局4月21日展開4年多以來首次入市買入美元、賣出港元的操作。
截至4月24日，香港銀行體系總結餘水平升至668億港元，較3月底水平增加127億港元。近期港元匯率走強，顯示已有海外資金流入香港市場，可能與市場套息活動增加或者港股投資吸引力上升相關。截至4月24日，1個月期的港元Hibor利率比同期美元Libor利率高出1.09%，遠高於2月下旬的低點0.08%和一季度的均值0.42%。在聯繫匯率制度下，資本大量流入香港市場將增加港幣流動性，壓低港幣短期和長期利率，有助於穩定香港市場資產價格。但是，當前經濟復甦態勢面臨新的困難和挑戰，股市仍面臨較大的不確定和不穩定性因素。如果全球疫情持續時間較預期更長，那麼風險類資產價格仍將繼續大幅波動。
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