胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，歐洲疫情再次惡化，推升全球投資者擔憂情緒，疊加市場關於房地產行業的傳聞，導致港股承壓下行。回顧上周行情，恒生指數下跌4.99%，收於23,235點，國企指數下跌5.11%，收於9,303點，恒生科技指數下跌6.15%，收於6,919點，港股日均成交金額為1,107億港元，較前周下跌4.66%，南向資金淨流入32億元人民幣。行業板塊方面，上周所有行業板塊均收跌。其中，原材料業下跌10.04%，表現最不理想，主要是由於市場對全球經濟復甦的擔憂加劇，令原材料公司股價承壓；能源業和醫療保健業分別下跌7.32%和6.38%，表現均遜於大盤；防禦性的公用事業下跌1.44%，表現相對最好，呈現出一定的抗跌性；必需性消費業和電訊業分別下跌3.42%和4.53%，表現均好於大盤。
歐洲第二波疫情來臨，市場對全球經濟復甦的擔憂加劇。6月中下旬以來歐洲經濟恢復程度可能已經超過美國，但近期歐洲疫情反彈勢頭猛烈，單日確診人數超過美國，部分地區暫緩經濟重啟活動，導致經濟復甦放緩的擔憂再度升溫。由於疫情近期在歐洲出現二次爆發並繼續在印度、巴西等新興市場蔓延，同時美國疫情形勢仍然嚴峻，全球疫情預計將持續更長時間，部分涉及到人員往來和接觸的行業將持續受到嚴峻衝擊。隨着秋冬季節的到來，全球疫情走勢存在較大不確定性，如果全球疫情在今年秋冬出現明顯反彈，或將對全球經濟和金融市場造成二次衝擊。
海外疫情或礙內地復甦
全球疫情是否會出現明顯反覆可能是影響中國經濟短期表現的一大不確定性因素。8月數據顯示中國經濟運行延續復甦態勢，外需和消費改善速度超出預期，帶動工業和服務業產出進一步增長。其中，8月出口、汽車和商品房銷量、房地產、基建投資都延續較強增長，製造業投資和社會零售額均恢復當月正增長，餐飲收入和其他聚集性服務消費跌幅持續收窄，工業增加值和服務業產出增速也進一步上升，預計第三季度GDP增長5%左右，第四季度GDP增長6%左右，全年實現2.5%左右的增速。不過，未來6個月中國經濟前景面臨的主要風險在於，經濟能否抵禦海外疫情再度爆發的衝擊。如果全球疫情在今年秋冬再度惡化，全球經濟的復甦之路將更加曲折和漫長，貿易保護主義事件可能會頻繁發生，中國出口環境將面臨更大挑戰。當前國內貨幣政策已逐步回歸常態化，貨幣信貸環境邊際收緊可能會對房地產、基建等利率敏感性部門造成壓力。如果海外疫情持續蔓延導致內地局部地區疫情出現反覆，則有可能再次擾亂正常的生產消費活動，影響中國經濟復甦進程。
港股市場短期波動加大，港股估值吸引力增加。當前全球疫情形勢仍然嚴峻，全球經濟復甦面臨較大不確定性。港股市場投資者預期尚不穩定，對市場傳聞非常敏感，港股市場短期波動加大。而且，港股市場投資者以成熟的海外機構投資者為主，港股走勢受美股的影響較大，尤其是在美股大幅調整的時候。從估值的角度來看，港股市場當前估值處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。根據彭博一致性預期，截至9月25日，恒生指數2021年預測市盈率為10.2倍，較過去15年歷史平均低18.7%，處於歷史底部8%區域；恒生指數2021年預測市淨率為0.9倍，較過去15年的歷史平均低39.3%，處於歷史底部0.5%區域。同時，AH股溢價水平繼續上升，H股估值吸引力增加。恒生AH股溢價指數追蹤在內地和香港兩地同時上市的A＋H公司股票的價格差異。恒生AH股溢價指數從2020年6月30日的128.57升至2020年8月31日的142.13以及2020年9月25日的148.88，相當於A股較H股溢價48.9%，創2015年8月以來新高，高於過去10年的平均溢價17%。
南向資金起穩定支撐作用
港股長期投資價值進一步凸現，內地資金持續南下。如果今後一段時間港股因全球疫情形勢持續惡化，或因地緣政治風險再度加劇而出現短期調整，可能會給中長期投資者帶來入場或加倉的好機會。一旦未來全球疫情形勢緩和或者地緣政治風險下降，港股市場或迎來一波股值修復行情。隨着內地資本市場高水平對外開放不斷深化，內地與香港資本市場互聯互通將更加緊密，內地投資者在香港資本市場上的影響力日益上升。在港股市場當前估值具吸引的背景下，南向資金（內地資金）持續實現大額淨流入，對香港市場的穩定起到了重要的支撐作用。截至9月25日，今年南向資金累計淨流入4,210億元人民幣，遠高於去年同期淨流入1,402億元人民幣水平，也已超過去年全年淨流入2,221億元人民幣水平。2017年以來，南向資金交易佔港股市場總成交額比重穩步上升。截至9月25日，今年南向資金交易佔比達到11.4%，高於2019年的8.5%、2018年7.4%和2017年的6.8%。展望未來，內地與香港資本市場互聯互通是重估港股市場潛在價值的主要動力和催化劑。（本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。